财务管理课件 310页

《财务管理》 2021/2/14 1 课 程 简 介 商品经营和资本经营，是现代企业的两大类经营活动。 现代财务管理是对资本经营的管理。 如何使作为资本的货币在资本循环中得到量的增值，构成财务管理的全部内容。《财务管理》课程，着重对资本的取得、资本的运用、资本收益的分配等财务问题进行介绍和研究 。 财务管理学与经济学、管理学、会计学及金融学既有区别又有联系。 2021/2/14 2 《 财务管理 》 是一门经济管理的应用科学。学习 《 财务管理 》 这门课程，要求掌握公司财务的基本 理论、基本方法和基本技能，并在学习中处理好全 面与重点、理解与记忆、原则与方法的关系；同时 在学习理解过程中，还要注意公司各财务活动之间、 各财务管理环节之间的相互联系。通过对该课程的 学习能比较完整地掌握企业财务管理的基本理论构 架，并能把它们运用于实践当中，指导基本的财务 管理工作。 教学目的和要求 2021/2/14 3 参考书目 1.《财务管理》 陈玉菁 宋良荣 清华大学出版社 2006 年 2.《财务管理》 陆正飞 东北财经大学出版社 2002 年 3.《财务管理》 赵德武 高等教育 出版社 200 6 年 4.《现代企业财务管理》 郭浩、徐琳译 经济科学出版社 1998年 2021/2/14 4 课程的基本内容 第一章 财务管理导论 第二章 财务管理的价值观念 第三章 资金筹集管理 第四章 投资管理 第五章 营运资金管理 第六章 利润分配管理 第七章 财务预算、控制与分析 第八章 财务管理专题 2021/2/14 5 第一章 财务管理导论 学习目的与要求： 财务理论是对财务实践的理性认识，本章研究财务 理论的基本要素。通过本章的学习，要求掌握财务 管理的概念、财务活动、财务关系及其内容；财务 管理的目标和财务管理的方法体系；了解财务管理 环境。 重点是现代企业财务与财务关系的内涵；财务目标理论以及财务目标的分歧与整合；难点是财务管理的内涵和外延。 学习重点与难点 2021/2/14 6 一、企业财务与财务管理 （一）企业财务 财务是 本金的投入产出活动 及其所形成的 经济关系 。 国家财政、企业财务、个人理财均属财务的范畴。 财务活动 财务关系 可见，企业财务 是企业 财务活动 和 财务关系 的统一。 企业在财务活动中所形成的各种经济关系。 是企业再生产过程中的资金运动，即企业筹资、投资、耗资、收入与分配资金的活动。 2021/2/14 7 财务关系的内容： —— 企业和政府之间的关系 —— 企业与所有者之间的关系 —— 企业与债权人之间的关系 —— 企业与债务人之间的关系 —— 企业与其他企业之间的关系 —— 企业内部各部门之间的关系 —— 企业与职工之间的关系 2021/2/14 8 （二）企业财务管理 财务管理是基于企业再生产过程中客观存在的财务 活动和财务关系而产生的，是企业组织财务活动、 处理同各方面财务关系的一项经济管理工作。 特征 1 、财务管理兼有价值管理和行为管理二重 属性 。 2 、财务管理兼有决策和控制二重职能及多 样化手段。 3 、财务管理兼有服务和独立二重地位。 2021/2/14 9 财务管理的产生和发展 西方近代财务管理的发展 1、筹资管理与财务核算 2、成本管理与财务监督 3、投资管理与财务决策 我国财务管理的发展 1、核算监督 2、控制考核 3、预测决策 2021/2/14 10 二、企业财务管理的目标 （一）企业目标对财务管理的要求 企业的三大目标 企业目标的要求 企业目标对财务管理的要求 生存 以收抵支 力求以收抵支 到期偿债 偿还到期债务 发展 扩大收入 筹集企业发展所需的资金 获利 资产获得超过其投资的回报 合理有效地使用资金 2021/2/14 11 （二）财务管理目标 1 、利润最大化 理由： ①剩余产品的多少可以用利润指标来衡量； ②自由竞争的资本市场中，资本的使用权最终属于 获利最多的企业； ③只有每个企业都最大限度获利，整个社会的财富 才能实现最大化。 2021/2/14 12 优点： ①利润可以直接反映企业创造的价值； ②利润可以在一定程度上反映经济效益的高低和对 社会贡献大小； ③在实务中它容易被人理解，操作性也很强。 问题： ①没有考虑实现利润的时间价值； ②没有反映获得利润与投入资本的关系； ③没有考虑风险因素； ④导致企业短期行为。 2021/2/14 13 2 、每股盈余最大化 —— 实际上是利润最大化观点的一种转化形式，即 把利润与投入的资本联系起来，只适用于股份制企 业。 理由： ①投资者投资的目的是取得资本收益； ②将获得的利润同投入资本对比，能反映企业的盈 利水平。 2021/2/14 14 理由： ①投资者建立企业的目的是创造财富，这种 财富首先表现为企业价值。 ②企业的价值在于它能给所有者带来未来报酬，包 括获得股利和出售其股权获取现金。 优点： ①考虑了资金时间价值和投资的风险价值； ②全面考虑本公司与利益相关人的关系； ③讲究信誉，注意公司形象，克服了短期行为； ④有利于社会资源的合理配置。 问题： 量化比较困难。 3 、企业价值最大化 2021/2/14 15 （三）不同利益主体财务目标的矛盾与协调 1 、所有者与经营者的矛盾与协调矛盾：经营者要求能更多的增加享受成本；而所有 者则希望以较小的享受成本支出带来更高的企业价 值或股东财富。解决矛盾的措施：①监督；②激励；③市场作用 2 、所有者与债权人的矛盾与协调矛盾：①所有者未经债权人同意，投资于比债权人 预计风险要高的项目；②未经现有债权人同意，发 行新债致使是债券或老债的价值降低。协调方法：①限制性借债；②收回借款或不再借款。 2021/2/14 16 三、财务管理的主要内容 1 、筹资管理 2 、投资管理 3 、营运资金管理 4 、利润分配管理 2021/2/14 17 四、财务管理的环境 财务管理环境又称理财环境，是指对企业财务活动 和财务管理产生影响作用的企业内外的各种条件。 宏观环境 微观环境 政治环境 经济环境 法律环境 金融环境 有形的环境 无形的环境 企业组织形式 生产状况 产品销售市场状况 资本供应状况 各项规章制度 企业管理者水平 企业素质 2021/2/14 18 企业财务管理的外部环境决定财务理念的共性；企业财务管理的内部环境决定财务理念的个性。 2021/2/14 19 （一）经济环境 宏观经济状态 政府的经济政策导向 通货膨胀因素 市场竞争激烈程度和竞争对手状况 利率波动状况和趋势 区域经济和文化的特点 2021/2/14 20 （ 二）法律环境 法律主要有： 企业组织的法规：公司法、企业法等 规范企业行为的法规：合同法、票据法、证券法、商标法等 制约企业行为的法规：反不正当竞争法、反垄断法、反暴利法等 财会类法规：会计法、审计法、会计制度等 2021/2/14 21 税务法规主要有： 所得税：企业所得税、外商投资企业所得税、个人所得税 流转税：增值税、营业税、消费税、关税、农业特产税 资源说:资源税、城镇土地使用税、耕地占用税、土地增值税、农牧业税 行为税：印花税、城市维护建设税等 财产税：契税、车船使用税、房产税、遗产税等 2021/2/14 22 （三）金融环境 金融市场是资产融通和交易的场所。 金融市场分类 按交易期限分：短期与长期资金市场（货币市场与资本市场） 按交割时间分：现货与期货市场 按交易性质分：发行与流通市场（一级与二级市场） 按交易对象分：股票市场、债券市场、 外汇市场、黄金市场、保险市场、租赁市场 期货市场、基金市场、信托市场、贷款市场 贴现市场、票据市场、抵押市场、信用市场、 拆解市场、典当市场、产权交易市场、 各类衍生市场等等 2021/2/14 23 企业财务管理与金融市场的关系。 提供企业融投资的场所和工具 为企业长短期资金转化提供渠道 为企业财务管理提供重要信息 不断对企业的财务和经营状况作出评价 2021/2/14 24 五、财务管理工具 财务预测与决策、财务计划、财务控制、财务分析。 2021/2/14 25 思考题： 1 、什么是企业财务？什么是企业财务管理？ 2 、请列举企业财务管理的目标的有关观点，并说明 各自的优缺点。 3 、企业财务管理过程中所涉及的企业所有者与经营 者的关系是怎样的？如何协调其关系？ 4 、企业财务管理环境的内容包括哪些？它们是如何 影响企业财务管理目标的？ 2021/2/14 26 一项对一万多名经理、董事和金融分析家的调查，要求他们根据下列标准排出行业内位居前 10 位的美国大公司： —— 管理水平 —— 产品和服务质量 —— 吸引、开发和保留人才的能力 —— 作为一项长期投资的公司的价值 —— 全部资产的使用 —— 财务的稳定性 —— 创新能力 —— 社会责任和环境责任 案例分析： 2021/2/14 27 1985—1995 年间，得分最高的 10 家公司位其股东所获得的年利润率平均为 22% 。而同期标准 — 普尔 500 指数的收益率为 15% ， 10 家得分最低的公司的平均年利润率则为 -3% ，即这些公司股东的价值非但没有增加，反而遭受了损失。 根据对待顾客、雇员和社会责任三项标准的分析显示：在这三方面得分最高的公司年平均利润率为 19% ，而得分最低的公司的年平均利润率为 -5% 。 请问：结果显示说明了什么问题？ 结果显示： 2021/2/14 28 第 二章　财务管理价值观念 学习目的与要求： 学习重点与难点 通过本章学习，对货币时间价值和风险价值这两个 观念有一个全面、深刻的理解和掌握，包括货币时 间价值的含义及计算、风险与风险报酬的定义及衡 量等。 重点是时间价值的概念、复利终值和现值的计算、各种年金终值和现值的计算；难点是风险报酬的概念，单项资产风险报酬的计算，组合资产风险报酬的计算。 2021/2/14 29 一、货币时间价值 （一）内涵 货币时间价值 —— 一定量的资金在周转使用过程中， 随着时间的变化而形成的差额价值。 理财的第一原则！ 一般为正值，即价值的增值额。 来源： 是劳动者创造的剩余价值的一部分。 产生： 在生产经营过程中产生 本质： 是在无通货膨胀、无风险条件下资金周转 后的增值额。 2021/2/14 30 货币时间价值与市场利率的区别： 市场利率 = 纯利率 + 通货膨胀补偿率 + 风险报酬率 指没有风险和通胀情况下的均衡利率。 指由于持续的通胀会不断降低货币的实际购买力，为补偿其购买力损失而要求提高的利率。 包括违约风险报酬率、流动性风险报酬率、期限风险报酬率。 货币时间价值 通常用短期政府债券利率来表示 。 2021/2/14 31 货币时间价值的表示方式： 绝对数： 时间价值额 相对数：时间价值率 货币时间价值的意义： 1 、是进行筹资决策、评价筹资效益的重要依据。 2 、是进行投资决策、评价投资效益的重要依据。 3 、是企业进行生产经营决策的重要依据。 2021/2/14 32 （二）货币时间价值的计算 与货币时间价值有关的重要概念： 终值 —— 指一定数额的资金经过一段时期后的价值。即现在的资金在未来某个时点的价值。俗称“本利和”。一般用 F 表示。 现值 —— 指在未来某一时点上的一定数额的资金折合成现在的价值。即未来某个时点的资金在现在的价值。一般用 P 表示。 2021/2/14 33 单利 —— 指无论时间多长，只按本金计算利息， 上期的利息不计入本金内生息。 1 、单利的计算 （ 1 ）单利终值 单利终值 —— 现在的一笔资本按单利计算的未来价。 本利和 = 本金 + 本金 × 利率 × 计息期数 =1000+1000 ×5% ×3 =1150 元 单利终值的计算公式： F=P+P×i×n=P× （ 1+i×n ） 例： 某人将 1000 元存入银行，存款利率 5% ，存期三年。单利法下，其到期可得本利和是多少？ 2021/2/14 34 （ 2 ）单利现值 单利现值的计算公式： P=F÷ （ 1+i×n ） 可见，单利现值的计算同单利终值的计算是互逆的。由终值计算现值的过程称为折现。 单利现值 —— 指若干年后收入或支出一笔资本按单利 计算的现在的价值。 2021/2/14 35 2 、复利的计算 时间价值计算中一般使用复利的概念。 复利 —— 指除本金计算利息外，将期间所生利息 一并加入本金计算利息，即所谓“ 利滚利 ”。 （ 1 ）复利终值 复利终值 —— 现在的一笔资金按复利计算的未来价值。 如何理解？ 2021/2/14 36 复利终值的计算公式： 式中： “ ”通常称作“复利终值系数”，用符号（ F/P ， i ， n ）表示，可通过查阅“ 1 元复利终值系数表”获得。 =P × （ F/P ， i ， n ） 2021/2/14 37 （ 2 ）复利现值 复利现值的计算同复利终值的计算是互逆的。 复利现值 —— 未来一定时间的特定资本按复利计算 的现在价值。 复利现值的计算公式： “ ”通常称作“复利现值系数”，用符号（ P/F ， i ， n ）表示，可通过查阅“ 1 元复利现值系数表”获得。 =F / （ P/F ， i ， n ） 2021/2/14 38 3 、年金终值和现值的计算 年金 —— 一定时期内每期相等金额的收付款项。 符合年金的两个条件：每次收付款的金额相等；每次收付款的间隔时间相等。 计算年金终值和现值是复利法的一种特殊情况。 年金种类 普通年金 即付年金 递延年金 永续年金 一般用 A 表示。 2021/2/14 39 （ 1 ）普通年金（后付年金） 普通年金 —— 每期期末收到或付出的年金。 ①普通年金终值的计算（已知年金 A ，求年金终值 F ） 普通年金终值 —— 一定时期内每期期末收付款项的复利终值之和。 理解：每年末存款 1 元，利率 10% ，经过 5 年，年金终值？ 0 1 年末 2 年末 3 年末 4 年末 5 年末 1 元 1 元 1 元 1 元 1 元 （ 1 元 1 年的终值） 1.100 元（ 1 元 2 年的终值） 1.210 元（ 1 元 3 年的终值） 1.331 元（ 1 元 4 年的终值） 1.464 元（ 1 元 5 年的终值） 6.105 元（ 1 元年金 5 年的终值） 以后凡涉及年金问题，如不作特殊说明均指普通年金。 2021/2/14 40 普通年金终值的计算公式： F=A*[ 式中的分式 : 称作“年金终值系数”，记为 （ F/A ， i ， n ），可通过直接查阅“ 1 元年金终值系数表”获得。上式也可写作： F=A× （ F/A ， i ， n ）。 2021/2/14 41 企业为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积 累一定数额的资本而必须分次等额提取的准备金。 每年分次等额提取的准备金是什么？ 思考： 2021/2/14 42 —— 将企业为了在约定的未来某一时点清偿某笔债 务或积累一定数额的资本而必须分次等额提取的准 备金，称为 偿债基金 。偿债基金的计算实际上是普 通年金终值的逆运算。 计算公式是： 式中： 称为“偿债基金系数”，记为（ F/A ， i ， n ），可查“ 1 元的年金终值系数表”，并求其倒数推算出来。 2021/2/14 43 ②普通年金现值的计算 普通年金现值 —— 一定时期内每期期末等额收付款 项的现值之和。 理解：每年末取得收益 1 元，利率 10% ，经过 5 年，年金现值？ 0 1 年末 2 年末 3 年末 4 年末 5 年末 1 元 1 元 1 元 1 元 1 元 0.909 元（ 1 年 1 元的现值） 0.826 元（ 2 年 1 元的现值） 0.751 元（ 3 年 1 元的现值） 0.683 元（ 4 年 1 元的现值） 0.621 元（ 5 年 1 元的现值） 3.790 元（ 1 元年金 5 年的现值） 2021/2/14 44 普通年金现值的计算公式： P=A*[ 式中的分式 称作“年金现值系数”，记为（ P/A ， i ， n ），可通过直接查阅“ 1 元年金现值系数表”获得。上式也可写作： P=A× （ P/A ， i ， n ）。 2021/2/14 45 某企业欲投资 100 万元购置一台生产设备，预计可 使用 3 年，社会平均利润率为 8% ，问该设备每年 至少给公司带来多少收益才是可行的？ 思考： 2021/2/14 46 实际上，这是年金现值的逆运算。年金现值为 100 万元，求年金。 —— 这种为使年金现值达到既定金额，每年年末应收付的年金数额，称之为 资金回收额 。 计算公式是： 称为“资本回收系数”，记为（ A/P ， i ， n ），可查 “ 1 元的年金现值系数表”，并求其倒数推算出来。 2021/2/14 47 （ 2 ）先付年金（即付年金） 先付年金 —— 在一定时期内每期期初等额收付款项。 与普通年金的区别仅在于收付款项的时间不同。 ①先付年金终值的计算 n 期先付年金终值和 n 期普通年金终值的关系如图： 0 1 2 n-1 n A A A A A A A A 0 1 2 n-1 n n 期先付年金终值 n 期普通年金终值 先付年金终值 —— 各项收付款项的复利终值之和。 2021/2/14 48 先付年金终值的计算公式： 也可写作： F=A* （ F/A ， i ， n ） * （ 1+i ） 或： F=A* [ （ F/A ， i ， n+1 ） -1] 式中： 称为“预付年金终值系数”，记为 [ （ F/A ， i ， n+1 ） -1] 。 可查“ 1 元的年金终值系数表”得（ n+1 ）期的值，然后减去 1 便得到对应的预付年金终值系数。 2021/2/14 49 ②先付年金现值的计算 n 期先付年金现值和 n 期普通年金现值的关系如图： 0 1 2 n-1 n A A A A A A A A 0 1 2 n-1 n n 期先付年金现值 n 期普通年金现值 先付年金现值 —— 是各项收付款项的复利现值之和。 2021/2/14 50 先付年金现值的计算公式： 也可写作： P=A* （ P/A ， i ， n ） * （ 1+i ） 或： P=A*[ （ P/A ， i ， n-1 ） +1] 式中： 称为“先付年金现值系数”，它是在普通年金现值系数的基础上，期数减 1 ，系数加 1 所得的结果。记作 [ （ P/A ， i ， n-1 ） +1] 。可查“ 1 元年金现值系数表”得（ n-1 ）期的值，然后加上 1 ，便可得到对应的先付年金现值系数。 2021/2/14 51 （ 3 ）永续年金 永续年金 —— 无限期等额收入或付出的年金。 可视为普通年金的特殊形式，即期限趋于无穷的普通年金。由于永续年金持续期无限，没有终止的时间，因此没有终值，只有现值。 通过普通年金现值计算可推导出永续年金现值的计算公式： 当 n → ∞ 时， 的极限为 0 ，故上式可写成： 2021/2/14 52 （ 4 ）递延年金 递延年金 —— 第一次收付款项发生在第二期或第二 期以后各期的年金。即最初若干期没有收付款项， 隔若干期后才开始发生的等额收付款项。 它是普通年金的特殊形式。凡不是从第一期开始的年金都是递延年金。 ①递延年金终值 递延年金终值与递延期数无关，其计算方法与普通 年金终值相同。 2021/2/14 53 假设最初有 m 期没有收付款项，后面 n 期有等额的收付款项， 则递延年金的现值即为后 n 期年金贴现至 m 期第一期期初的现 值。图示如下： 0 1 2 0 1 2 3 n A A A A m m+1 m+2 m+3 m+n ②递延年金现值 2021/2/14 54 从图中可以看出， 先求出递延年金在 n 期期初（ m 期 期末）的现值，再将它作为终值贴现至 m 期的第一期 期初，便可求出递延年金的现值。 递延年金现值的三种计算方法： P=A* [ （ P/A ， i ， m +n ） - （ P/A ， i ， m ） ] 或： P=A* （ P/A ， i ， n ） * （ P/F ， i ， m ） 或； P=A* （ F/A ， i ， n ） * （ P/F ， i ， m+n ） 2021/2/14 55 （三）货币时间价值计算中的几个特殊问题 1 、名义利率与实际利率 每年复利次数超过一次时， 给定的年利率 叫做 名义利率 。 每年只复利一次的利率叫 实际利率。 一年计息一次 通常所说的年利率都是名义利率。 当计息期少于 1 年时，每一计息期的实际利率乘上一年中计息期数所得到的年利率就称之为名义利率。 2021/2/14 56 计算一年内多次复利的时间价值的两种方法： 第一种方法：将名义利率调整为实际利率，然后按 实际利率计算时间价值。调整的公式是： 第二种方法：不计算实际利率，直接调整有关指标， 即利率为 r/m ，期数为 m*n 式中： i 为实际利率； r 为名义利率； m 每年复利次数。 2021/2/14 57 例；本金 1000 元，年利率 8% ，在一年内计息期分别为一年（ m=1 ）、半年（ m=2 ） 、一季（ m=4 ） 。则其实际利率计算如表所示 本金 计息期 第 1 年年末的终值 实际年利率 1000 1000 1000 1 年 半年 1 季度 1080.00 1081.60 1082.43 8.000% 8.160 8.243 表：名义利率 8% 时 1000 元投资的实际利率表 计算结果表明，年内计息次数越多，实际利率越高 2021/2/14 58 例：有一笔现金流量如下表所示，贴现率为 8% ，求这笔不等额现金流量的现值。 年（ t ） 0 1 2 3 4 现金流量（元） 2000 3000 4000 5000 6000 P=2000* （ P/F ， 8% ， 0 ） +3000* （ P/F ， 8% ， 1 ） + 4000* （ P/F ， 8% ， 2 ） +5000* （ P/F ， 8% ， 3 ） +6000* （ P/F ， 8% ， 4 ） =2000*1+3000*0.9259+4000*0.8573+5000*0.7938+ 6000*0.7350 =16585.9 元 2 、不等额现金流量现值的计算 不等额现金流量现值的计算公式： 2021/2/14 59 3 、贴现率和期数的计算 求贴现率和期数可以分为两步： 第一步求出 换算系数 ，就是根据已知的终值和现 值求出换算系数； 第二步根据换算系数 和有关系数表求贴现率和期数。 换算系数是指终值系数、现值系数、年金终值系数和年金现值系数。 2021/2/14 60 1 、某企业向银行贷款 200 万元，年利率为 12% ，按季复利计算，还款期为 3 年，到期应还本息为多少？ 2 、设银行存款年复利率为 8% ，要在 4 年末得本利和 40000 元，求现在应存入的金额为多少元？ 3 、某单位准备以出包的方式建造一个大的工程项目，承包商的要求是，签订合同时先付 500 万元，第 4 年初续付 200 万元，第 5 年末完工验收时再付 500 万 元。为确保资金落实，该单位于签订合同之日起就把全部资金准备好，并将未付部分存入银行，若银行年复利率为 10% 。求建造该工程需要筹集的资金多少元？ 练习： 2021/2/14 61 4 、某企业有一建设项目需 5 年建成，每年年末投资 80 万元，项目建成后估计每年可回收净利和折旧 25 万元。项目使用寿命为 20 年。若此项投资款项全部 是从银行以年复利率 8% 借来的。项目建成后还本付 息。问此项投资方案是否可行？ 5 、某公司需用一台设备，买价 4 万元，可用 10 年。 如果租赁，每年年初需付租金 5000 元，如果年复利 率为 10% ，问购买与租赁哪个划算？ 2021/2/14 62 二、资金的风险价值 理财的第二原则！ （一）风险与资金风险 风险 —— 指在 一定条件下 和 一定时期内 可能发生的各种结果的变动程度。 ●风险与不确定性的区别： 风险是指事前可以知道某一行动所有可能的结果， 以及每种结果的概率。 不确定性是指事前不知道某一等到所有可能的结果， 或者虽然知道可能结果但不知道它们出现的概率。 实务中不作严格区分。 资金风险 —— 各种不确定因素，导致企业取得的额 外利润或遭受的额外损失。 2021/2/14 63 市场风险 —— 那些对所有的公司产生影响的因素 引起的风险这类风险涉及所有的投资对象，不能 通过多角化投资来分散，因此又称 系统风险或不 可分散风险。 （二）风险的种类 市场风险 经济周期风险 利率风险 通货膨胀风险 …… 可分为市场风险和公司特有风险两种。 2021/2/14 64 公司特有风险 —— 发生于个别公司的特有事件造成 的风险 。这种风险可能通过分散投资来抵销，即发 生于某一家公司的不利事件可被其他公司的有利事 件所抵销，所以又称为 非系统风险或可分散风险。 公司特有风险 经营风险 财务风险 投资风险 …… 2021/2/14 65 （三）风险与报酬的关系 风险价值（风险报酬） —— 企业冒险从事财务活动 所获得的超过货币时间价值的额外收益。 风险和报酬的基本关系：风险越大要求的报酬率 越高。报酬是风险程度的函数，二者呈正比例的关系。 两者的关系可以表示为： 投资报酬率 = 无风险报酬率 + 风险报酬率 是最低的社会平均报酬率，也就是货币的时间价值（不考虑通货膨胀因素） 是投资者由于冒风险进行投资而要求的超过货币时间价值的额外收益与投资额的比率 一般用相对数风险报酬率来表示。 2021/2/14 66 美国四种证券组合 60 年的平均收益率 证券资产 投资报酬率 风险报酬率 股票 11.4% 8.3% 公司债券 3.7% 0.6% 长期政府债券 3.1% 0 短期政府债券 3.1% 0 2021/2/14 67 概率 —— 是用来表示随机事件发生可能性及出现某 种结果可能性大小的数值。 1 、确定概率分布 如果把事件所有可能的结果都列示出来，且每一结 果都给一种概率，就构成了 概率分布 。 （四）风险报酬的计算 任何概率分布具有以下特点： （ 1 ）任何事件的概率不大于 1 ，不小于零，即所有的概率都在 0 和 1 之间； （ 2 ）所有可能结果的概率之和等于 1 。 2021/2/14 68 2 、计算期望报酬率（期望收益率） 期望报酬率 —— 各种可能的报酬率按其相应的概率为权数加权计算出来的平均报酬率。 —— 期望报酬率； X i —— 第 i 种结果出现后的预期报酬率； P i —— 第 i 种结果出现的概率； n—— 所有可能结果的数目。 计算公式： 是用概率考虑风险程度而计算出来的期望的估计值。它表示在一定风险条件下，期望得到的平均报酬率。 2021/2/14 69 计算公式： 3 、计算离散程度 一般说来，概率分布离散程度越大，风险越大；反 之则越小。反映随机变量离散程度的最常用指标是 方差和标准差。 （ 1 ） 方差 —— 离差的各种概率分布的变异数。 2021/2/14 70 计算公式： （ 2 ）标准离差 标准离差 —— 各种可能的报酬率偏离期望值的综合差异。是方差的平方根。 —— 标准离差； —— 第 i 种可能结果的预期报酬率 —— 期望报酬率； —— 第 i 种可能结果发生的概率； —— 可能结果的个数。 2021/2/14 71 一般而言，标准离差越大，表明投资收益变动越大， 投资的风险也越大；标准离差越小，表明离散程度 越小，投资的风险越小。 但标准离差只能用来比较期望报酬率相同的各项投资的风险程度。 2021/2/14 72 （ 3 ）标准离差率 标准离差率 —— 用来比较期望值不同的各种投资的 风险程度。标准离差率用相对数指标衡量决策方案 的风险，标准离差率越大，风险越大；反之，风险 越小。 计算公式： 2021/2/14 73 4 、计算风险报酬率 风险报酬率（ R R ） = 风险价值系数（ b ） × 标准离差率（ V ） 风险报酬率可以通过标准离差率和风险报酬系数 来确定。即： 指该项投资的风险报酬率 占该项投资的标准离差率的比率。即企业承担单位风险应获得的报酬。 确定的方法： （ 1 ）根据以往同类项目的有关数据确定。 （ 2 ）由企业主管投资的人员会同有关专家确定。 （ 3 ）由国家有关部门组织专家确定。 2021/2/14 74 练习： 某公司现持有太平洋保险股份和精准实业股份。两 种股份的报酬率及概率分布如下表所示。请计算确 定该公司持有哪一 种股份的风险较低？ 经济情况 太平洋保险股份 精准实业股份 报酬率 概率 报酬率 概率 衰退 正常 繁荣 20% 30% 40% 0.20 0.60 0.20 0 40% 50% 0.20 0.60 0.20 2021/2/14 75 —— 对于单个方案，决策者可根据其标准差（率） 的大小，并将其同设定的可接受的此项指标最高限 值对比，作出取舍。 —— 对于多个方案，决策原则是：选择 标准差（率） 最低、期望值最高 的方案： （ 1 ）如果两个投资方案的预期报酬率基本相同， 应当选择标准离差（率）较低的投资方案； （ 2 ）如果两个投资方案的标准离差（率）基本相 同，应当选择预期报酬率较高的方案； （ 3 ）如果甲方案预期收益率高于乙方案，而其标 准离差率也高于乙方案，此时不能一概而论，而要 取决于投资者对风险的态度。 5 、投资决策 2021/2/14 76 （五）投资组合 的风险价值的计算 1 、 投资组合的期望报酬率 投资组合 —— 同时以两个或两个以上资产作为投资对象而发生的投资。 —— 是组成投资组合的各项资产的的期望报酬率 的加权平均值。权数为投资于各项资产的资金占 总投资额的比例。 计算公式： —— 为投资组合的期望收率 —— 为投资于第 j 项资产的资金占总投资额的比例； —— 为投资于第 j 项资产的期望收益率； m—— 为投资组合中不同投资项目的总数。 2021/2/14 77 若投资组合由两项资产组成，则该组合的期望报酬 率为： 2021/2/14 78 2 、投资组合的风险衡量 通常用组合投资期望报酬率的 方差和标准差 来衡量。 计算公式： —— 组合投资报酬率的方差； —— 投资项目 i 、 j 在总投资中的比重 —— 项目 i 和 j 间的协方差。 组合投资期望报酬率的方差，并不是其所包含的各单项投资期望报酬率方差的加权平均。 2021/2/14 79 投资组合中各项资产可能报酬率的概率分布的标准差为： 根号内公式的含义：把矩阵（ n×n ）所有的元素相加。如下表所示。 2021/2/14 80 表：投资组合标准差的计算（ n=4 ） 投资组合的标准差应等于表中 16 个项式加总 再开平方所得的值。 2021/2/14 81 若投资组合为两个资产项目组合，那么，该投 资组合的方差为 : 该投资组合的标准差为 : 2021/2/14 82 ① 协方差 —— 协方差 —— 是测度两个随机变量相互关系的一种统计指标。 财务管理中用于测量投资组合中 两个具体投资项目报酬率之间的 相互关联程度。 计算公式： —— 两个资产项目的协方差； —— 为在第 i 种投资状态下第一项资产的投资报酬率； —— 为投资于第一项资产的期望投资报酬率； —— 为在第 i 种投资状态下第二项资产的投资报酬率； —— 为投资于第二项资产的期望投资报酬率； （ 1 ）非系统风险的衡量 2021/2/14 83 若协方差为正数，两者 正相关 ，表明组合中两个投资项目的收益率倾向于同一方向变动； 若协方差为负数，两者 负相关 ，表明组合中两个投资项目的收益率倾向于相反方向变动 ； 若协方差为零，两者 不相关 ，表明组合中两个投资项目的收益率之间没有任何互动关系。 协方差只能通过其符号来测度两个资产项目收益率之间协同变化的方向 , 不能反映其关联程度。 投资组合中要尽可能选择项目之间的负相关的投资项目组合，至少不应选择项目之间正相关的投资项目组合。 2021/2/14 84 即为标准化后的协方差，相关系数可以在不同的资产之间进行比较，它的大小和符号反映了两个资产项目间的关联程度 。 ② 相关系数 —— 如投资组合由两个资产组成，其计算公式为 : 计算公式为： 2021/2/14 85 相关系数 ρ 取值范围在 +1 与 -1 之间。 ①当 0 ＜ ρ≤1 时，表明投资组合中各单个资产预 期报酬的变化方向相同。称之为 正相关。 若 ρ=1 时，则表明投资组合中各单个资产预期报酬 的变动是等比例地同增同减。称之为 完全正相关 。由完全正相关资产构成的投资组合不会产生任何分散风险的效应。 相关系数的正负符号表达与协方差相同。即相关系 数为正值时，表示两种资产收益率呈同方向变化， 负值则意味着反方向变化。 2021/2/14 86 若 0 ＜ ρ ＜ 1 时，则表明投资组合中各单个资产预期 报酬的变动是不等比例的同增同减。称为 非完全正 相关 。由非完全正相关资产构成的投资组合，由于 其各单个资产的预期报酬之间具有一定的互补性， 因而能够产生一定的风险分散效应。 由此可见，各单个资产预期报酬之间的正相关程度 越小，则其投资组合所产生的风险分散效应就越大。 2021/2/14 87 ②当 -1≤ρ ＜ 0 时，表明投资组合中各单个资产预 期报酬的变化方向相反。称之为 负相关。 若 ρ=-1 时，则表明投资组合中各单个资产预期 报酬的变动是比例相等但方向相反。称为 完全负相 关。 由完全负相关资产构成的投资组合，使其可分 散风险趋近于 0 。 2021/2/14 88 可见，各单个资产预期报酬之间的负相关程度越大，则其投资组合所产生的风险分散效应就越大。 若 -1 ＜ ρ ＜ 0 时，则表明投资组合中各单个资产预 期报酬的变动是比例相等且方向相反。称为 非完 全负相关。 由非完全负相关资产构成的投资组合， 所产生的风险分散效应将比正相关时大。 2021/2/14 89 ③当 ρ=0 时，则表明投资组合中各单个资产预期 报酬的变动处于正相关与负相关的分界点上，即 完全无关或零相关。 由零相关资产构成的投资组 合所产生的风险分散效应，比正相关时大，但比 负相关时小。 2021/2/14 90 练习： 现有 AB 两种股票投资，投资金额比重分别为 60% 和 40% ，其收益率和概率如下表，试计算它们的相 关系数及投资组合标准差。  概率 P A 股票收益 R i B 股票收益 R j 0.2 － 10% 0% 0.6 10% 10% 0.2 30% 15% 2021/2/14 91 结论： 相关系数的大小对投资组合的期望报酬率没有影响， 但对投资组合的标准差有较大影响， 相关系数越大， 组合的标准差越大，组合的风险越大。 反之亦然。 2021/2/14 92 企业投资面临的风险有系统风险和非系统风险，由 于非系统风险可通过投资多样化效应即投资组合加 以消除，而且，如果组合是充分有效的，非系统风 险能完全被消除。因此，投资者更关心的是系统风 险对投资组合的影响。 如何衡量投资组合的系统风险呢？ （ 2 ）系统风险的衡量 2021/2/14 93 投资组合的系统风险是用投资组合的 β 系数 来衡量的。 β 系数 —— 反映单项资产收益率与市场上全部资产的平均收益率之间变动关系的一个量化指标，反映个别资产报酬率相对于整个市场所有资产的报酬率变化幅度， 用以衡量个别资产的市场风险而不是全部风险。 因为非系统风险可通过投资多角化效果消除，因而 β 系数实质上只用于计量系统风险，它是系统风险的指数。 β 系数可以是正数，也可以为负数。 2021/2/14 94 单项资产的 系数 = 某种资产的风险报酬率 / 市场组合的风险报酬率 指市场上所有资产的平均的风险报酬率。 某一单项资产的 β 值的大小反映了这一资产的变动与整个市场收益变动之间的倍数关系。 当 β =1 时，表示该项资产的收益率与市场平均收 益率呈相同比例的变化，其风险情况与市场所有 资产组合的风险情况一致；如果 β =0.5 ，说明该 项资产的收益变动幅度只有市场收益变动幅度的 一半；如果 β =2 ，说明该项资产的收益变动幅度 是市场收益变动幅度的两倍。 2021/2/14 95 绝大多数资产的 β 系数是大于零的，即绝大多数资 产报酬率的变化方向与市场平均报酬率的变化方向 是一致的，只是变化幅度不同而导致 β 系数的不同； 极个别资产的 β 系数是负数，表明这类资产的报酬 率的变化方向与市场平均报酬率的变化方向相反， 当市场的平均报酬增加时这类资产的报酬却在减少。 ★需要注意： 2021/2/14 96 投资组合的 β 系数是 单项资产 β 系数的加权平均数， 权数为各资产在投资组合中所占的比重。 计算公式为：  β 为第 i 种资产在投资组合中所占的比重 为某单项资产 系数 投资组合的系统风险程度也可以用 β 系数来衡量。 实际上， 系数的确定是十分困难的，投资者根据自己所收集的资料往往很难测算，一般是由专门机构定期对各种证券的 系数进行测算，然后公布，以供投资者决策之用。 2021/2/14 97 假设某公司持有 100 万元的投资组合，包含 10 种股票， 每种股票的价值均为 10 万元，且 β 系数均为 0.8 。问： （ 1 ）该投资组合的 β 系数为多少？（ 2 ）现假设该 公司出售其中一种股票，同时购进一种 β 系数为 2 的 股票，求该组合的 β 系数。（ 3 ）若购进 β 系数为 0.2 的股票，则该投资组合的 β 系数为多少？ 练习： 2021/2/14 98 有效投资组合 —— 就是此投资组合在既定风险水平 下，其预期报酬率最高，或在既定预期报酬率下， 其风险水平最低。 3 、投资组合风险报酬的计算 （ 1 ）资本资产定价模型（ CAPM ） —— 描述了在市场均衡状态下单个资产（证券）的风险与期望报酬率的关系。 K i ＝ R f ＋ β i （ K m － R f ） K i —— 第 i 种资产或投资组合的必要报酬率； R f —— 无风险报酬率； β i —— 第 i 种资产或第 i 组合资产的 β 系数； K m —— 所有资产组合即市场组合的平均报酬率。 必要收益率 = 无风险收益率 + 风险收益率 2021/2/14 99 (1) 在市场中存在许多投资者； (2) 所有投资者都计划只在一个周期内持有资产； (3) 投资者只能交易公开交易的金融工具 ( 如股票、债 券等 ) ，并假定投资者可以不受限制地以固定的无风 险利率借贷； (4) 市场环境不存在摩擦； (5) 所有的投资者的都是理性的，并且都能获得完整 的信息； (6) 所有的投资者都以相同的观点和分析方法来对待 各种投资工具，他们对所交易的金融工具未来的收 益现金流的概率分布、预期值和方差等都有相同的 估计。    建立资本资产定价模型的假定条件有： 2021/2/14 100 如果资本资产定价模型用图型来表示，则称为 证券 市场线（简称 SML ） 。它说明必要报酬率 K 与不可 分散风险 β 系数之间的关系。 K i β 0 R F=7% 2021/2/14 101 ①β 系数为零，表明此时的个别资产或投资组合的 期望报酬率为无风险报酬率； ② β 系数小于零，表明此时的个别资产或投资组合 的期望报酬率小于市场组合的平均报酬率； ③ β 系数为 1 ，表明此时的个别资产或投资组合的 期望报酬率同市场组合的平均报酬率相同； ④ β 系数大于零，表明此时的个别资产或投资组合 的期望报酬率大于市场组合的平均报酬率。 几点结论： 2021/2/14 102 （ 2 ）投资组合的风险报酬率 投资组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险 而要求的，超过资金时间价值的那部分额外报酬。 R p —— 投资组合的风险报酬率； β p —— 投资组合的 β 系数； K m —— 市场报酬率； R f —— 无风险报酬率。  R p ＝ β p （ K m － R f ） 根据资本资产定价模型的基本表达式，可以推导出 投资组合风险报酬率的计算公式。 2021/2/14 103 资本资产定价模型的有效性和局限性 —— 资本资产定价模型和证券市场线最大的贡献在于它 提供了对风险与收益之间的一种实质性的表述，因 此长期以来，被财务人员、金融从业者以及经济学 家作为处理风险问题的主要工具。局限性主要表现在三个方面：（ 1 ）某些资产或企业的 β 值难以估计，特别是对一 些缺乏历史数据的新兴行业；（ 2 ）由于经济环境的不确定性和不断变化，使得依 据历史数据估算出的 β 值对未来的指导作用必然要 打折扣；（ 3 ） CAPM 是建立在一系列假设之上的，其中一些 假设与实际情况有较大的偏差，使得 CAPM 的有效性 受到质疑。 2021/2/14 104 练习： 某公司拟进行股票投资，计划购买 A 、 B 、 C 三种股 票，并分别设计了甲、乙两种资产组合。已知三种 股票的 β 系数分别为 1.5 、 1.0 和 0.5 ，它们在甲种组 合下的投资比重为 50% 、 30% 和 20% ；乙种组合的 风险收益率为 3.4% 。同期市场上所有股票的平均收 益率为 12% ，无风险收益率为 8% 。要求：（ 1 ）根据 A 、 B 、 C 股票的 β 系数，分别评价这三种 股票相对于市场组合而言的投资风险大小。（ 2 ）按 照资本资产定价模型计算 A 股票的必要收益率。（ 3 ） 计算甲种组合的 β 系数和风险收益率。（ 4 ）计算乙 种组合的 β 系数和必要收益率。 （ 5 ）比较甲、乙两 种组合的 β 系数，评价它们的投资风险大小。 2021/2/14 105 作业 （补充）： 某企业现有 A 、 B 、 C 三个投资项目，可能的组合投 资为 A 与 B 、 A 与 C 、 B 与 C 。项目投资的比例分别为 7 ： 3 、 4 ： 6 、 5 ： 5 。三个投资项目的可能投资报酬 率如下表。试衡量上述三种组合投资的风险，并作 出合理选择。 经济状况 概率 可能的投资报酬率 A B C 好 一般 差 0.4 0.35 0.25 14% 12% 8% 15% 8% 2% 8% 3% -5% 2021/2/14 106 小测验： 某企业拟采用融资租赁方式于某年 1 月 1 日从租赁公 司租入一台设备，设备价款为 50000 元，租期为 5 年， 到期后设备归企业所有。双方商定，如果采取后付 等额租金方式付款，则折现率为 16% ；如果采取先 付等额租金方式付款，则折现率为 14% 。企业的资 金成本率为 10% 。要求：（ 1 ）计算后付等额租金方式下的每年等额租金额。（ 2 ）计算后付等额租金方式下的 5 年租金终值。（ 3 ）计算先付等额租金方式下的每年等额租金额。（ 4 ）计算先付等额租金方式下的 5 年租金终值。（ 5 ）比较上述两种租金支付方式下的终值大小， 说明哪种租金支付方式对企业更为有利。 2021/2/14 107 （ 1 ）后付等额租金方式下的每年等额租金额 ＝ 50000/ （ P/A,16%,5 ）≈ 15270 （元）（ 2 ）后付等额租金方式下的 5 年租金终值 ＝ 15270× （ F/A,10%,5 ）≈ 93225 （元）（ 3 ）先付等额租金方式下的每年等额租金额 ＝ 50000/[ （ P/A,14%,4 ） +1] ≈12776 （元）或者：先付等额租金方式下的每年等额租金额 ＝ 50000/[ （ P/A,14%,5 ） × （ 1+14% ） ] ≈12776 （元）（ 4 ）先付等额租金方式下的 5 年租金终值 ＝ 12776× （ F/A,10%,5 ） × （ 1+10% ）≈ 85799 （元）或者：先付等额租金方式下的 5 年租金终值 ＝ 12776×[ （ F/A ， 10% ， 5+1 ）－ 1] ≈85799 （元）（ 5 ）因为先付等额租金方式下的 5 年租金终值小于后付等 额租金方式下的 5 年租金终值，应选择先付等额租金方式。 答案： 2021/2/14 108 第 三章　筹资管理 学习目的与要求： 学习重点与难点 通过本章学习，要掌握企业各种筹资方式的概念和优缺点、 企业资金需要量预测的方法，资金成本的含义、作用及其 计算，经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的含义，杠杆产生 的原因、杠杆系数的计算。 重点是各种筹资方式的优缺点；资金成本的含义、作用及其计算；经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的含义，杠杆产生的原因、杠杆系数的计算。 2021/2/14 109 一、企业筹资概述 （一）企业筹资的含义与动机 1 、含义：企业根据生产经营等活动对资金的需要 ， 通过合理的渠道，采用适当的方式，获取所需资金 的财务活动。 2 、动机： （ 1 ）设立性筹资 （ 2 ）扩张性筹资 （ 3 ）调整性筹资 （ 4 ）偿债性筹资 （ 5 ）混合性筹资 2021/2/14 110 （二）筹资的原则 1 、规模适当 2 、时间及时 3 、来源合理 4 、方式经济 2021/2/14 111 （三）企业筹资的分类 权益筹资 1 、按照资金的来源渠道分 负债筹资 2 、按照是否通过金融机构分 直接筹资 间接筹资 3 、按照资金的取得方式分 内源筹资 外源筹资 2021/2/14 112 4 、按照筹资的结果是否在资产负债表上得以反映 分 表内筹资 表外筹资 5 、按照资金使用期限的长短分 短期资金 长期资金 2021/2/14 113 （四）筹资的渠道与方式 1 、筹资渠道 含义：筹措资金的来源方向与通道。 （ 1 ）国家财政资金 （ 2 ）银行信贷资金 （ 3 ）非银行金融机构资金 （ 4 ）其他企业资金 （ 5 ）居民个人资金 （ 6 ）企业自留资金 2021/2/14 114 含义：筹资采用的具体形式。 具体方式： 2 、筹资方式 （ 8 ） …… （ 1 ）吸收直接投资 （ 2 ）发行股票 （ 3 ）利用留存收益 （ 4 ）向银行借款 （ 5 ）利用商业信用 （ 6 ）发行公司债券 （ 7 ）融资租赁 权益资金筹集 负债资金筹集 企业筹资管理的重要内容是如何针对客观存在的筹资渠道，选择合理的筹资方式进行筹资。 2021/2/14 115 二、各种筹资方式的评价 2021/2/14 116 2021/2/14 117 —— 将实现净利润的一部分甚至全部留在企业而不用于分配，留下的部分称为留存收益。留存收益的实质是所有者向企业追加投资，因而对企业而言是一种筹资活动。所以也称为 内源筹资。 留存收益： 优点： ①不发生取得成本。②可使企业的所有者获得税收上的利益。③增强了企业的获取信用的能力。 缺点： ①保留盈余的数量常常会受到某些股东的限制。 ②会影响到今后的外部筹资。③不利于股票价格的 上涨。 2021/2/14 118 例：某企业向银行贷款 100 万元，一年期，年利率 为 8 ％，分别求该项贷款在利随本清法、贴现法、 补偿性余额法（ 20 ％补偿率）、定期等额偿还法 下的实际利率？ 向银行借款成本： 2021/2/14 119 A 、利随本清法：实际利率＝名义利息／借款额 ＝ 8 ／ 100 ＝ 8 ％（＝名义利率 8 ％） B 、贴现法： 实际利率＝名义利息 / （借款额－名义利息） ＝ 8/ （ 100 － 8 ）＝ 8.7 ％（＞名义利率 8 ％） C 、补偿性余额法（ 20 ％补偿率）： 实际利率＝名义利息 / （借款额－补偿性余额） ＝ 8/ （ 100 － 20 ）＝ 10 ％（＞名义利率 8 ％） D 、定期等额偿还法： 实际利率＝名义利息 / （借款额 ÷2 ） ＝ 8/ （ 100÷2 ）＝ 16 ％（＞名义利率 8 ％） （≈ 2 倍名义利率 8 ％） 2021/2/14 120 某公司向银行贷款 100 万元，期限 5 年，年复利率 10% 。银行要求按年度定期等额偿还本息。请编 制出该公司的还款计划表。 年序号 （ 1 ） 年偿 还额 （ 2 ） 利息支付额 （ 3 ） = 上年末 （ 5 ） × 年利率 本金偿还额 （ 4 ） = 当年（ 2 ） - 当年（ 3 ） 本金剩余额 （ 5 ） = 上年末（ 5 ） - 当年（ 4 ） 0 1 2 3 4 5 —— 263800 263800 263800 263800 263784 —— 100000 83620 65602 45782 23980 —— 163800 180180 198198 218018 239804 1000000 836200 656020 457822 239804 0 合计 1318984 318984 1000000 年偿还额（ 2 ） =1000000/ 年金现值系数（ I=10% ， N=5 ） =1000000/3.791=263800 2021/2/14 121 融资租赁租金的计算： （ 2 ）方法：平均分摊法与 等额年金法 （ 1 ）租金构成①设备价款：购买设备需支付的资金，包括买价、 运杂费等。②租息：包括融资成本（借款利息）、租赁手续 费（营业费用、合理利润） 2021/2/14 122 ① 平均分摊法 —— 指按事先确定的利息和手续费 率计算租赁期间的利息和手续费总额，然后连同设 备成本按支付次数进行平均。计算公式如下： 每次支付租金 = 不考虑资金时间价值，计算简单。 2021/2/14 123 某企业 2001 年 1 月向租赁公司租入设备一套价值为 200 万元，租期为 8 年，预计净残值为 6 万元，归租 赁公司，租期年利率为 8% ，租赁手续费率为设备 价值的 2% 。租金每年末支付一次，则该设备每年 支付的金额为： 租期内利息 =200×(1+8%) 8 -200=170.18( 万元 ) 租期内手续费 =200×2%=4( 万元 ) 每年支付的租金 = 例： =46.0225( 万元 )  2021/2/14 124 等额年金法 —— 是利用年金现值的计算公式经变换 后计算每期支付租金的方法。 租金的多少关键是折现率的确定，为保证租赁公司弥补融资成本、相关的手续费，并有一定的盈利，应按租赁公司和承租企业谈判商定的利率折现。 2021/2/14 125 商业信用筹资管理： （ 1 ）商业信用筹资的形式主要有：赊购商品、预收 货款、商业汇票、出售应收债权等。 （ 2 ）商业信用条件主要有：①预收货款；②延期付 款，但不提供现金折扣；③延期付款，但早付款有 现金折扣。 （ 3 ）商业信用筹资决策 P87 例 3.7 ：假设某公司按“ 2/10 ， n/30” 条件购进一批材料，价款为 50 万元。 2021/2/14 126 A 、 享有现金折扣： 即 10 天内付款，企业可获得最长为现金折扣期（ 10 天）的免费资金，并取得相应的折扣（ 1 万元），其免费信用额度为扣除现金折扣后的净购价（即免费筹资 49 万元）。 结论： 利：享受 2% 折扣； 弊：少占用 20 天（信用期 - 折扣期）资金。  分析： 2021/2/14 127 B 、 放弃现金折扣，在信用期内（第 30 天）付款 。在这种情况下，企业可获得最长为信用期（ 30 天）的免费资金，其信用额度为商品总购价（ 50 万元）；但由于放弃现金折扣，推迟付款 20 天，需多支付 1 万元，从而增加相应的机会成本。（可视作一笔为期 20 天，金额为 49 万元的借款，利息为 1 万元。） 其借款的实际利率为： 20 天的实际利率 =1 万 /49 万 ×100% ＝ 2.0408% 把 20 天的利率折算为 360 天的利率（单利），则实际年利率为 2.0408%/20 ×360=36.73% 2021/2/14 128 结论： 利：保持信用，多占用 20 天资金； 弊：丧失折扣。 因此，放弃现金折扣的机会成本的计算公式为： 若放弃现金折扣成本＞短期融资成本率 折扣期内付款 若放弃现金折扣成本＜短期融资成本率 信用期付款 —— 决策原则： 2021/2/14 129 C 、 逾期支付 （ 30 天后付款）。在这种情况下，企 业实际上是拖欠卖方的货款，但是企业会因此而信 誉下降，未来失去的机会收益更多。 2021/2/14 130 （一）定性预测法　　 —— 利用直观的资料，依靠个人的经验和主观分析、 判断能力，预测未来资金需要量的方法。（二）定量预测法 —— 比率预测法 主要包括比率预测法和资金习性预测法。 比率预测法 —— 依据有关财务比率与资金需要量之 间的关系，预测资金需要量的方法。最常用的是销 售额比率法。 三、资金需要量的预测 2021/2/14 131 销售额比率法 —— 以资金与销售额的比率为基础， 预测未来资金需要量的方法。 1 、假设前提： P93 2 、基本原理： 会计恒等式： 资产 = 负债 + 所有者权益 资金占用 资金来源 预计资产＜预计负债 + 预计权益 —— 资金剩余 预计资产＞预计负债 + 预计权益 —— 需要追加资金 △资产－△负债－△留存收益＝需要从外部追加资金额 2021/2/14 132 3 、基本步骤： P94—— 例 3.10 （ 1 ）区分 变动性项目 和非变动性项目 随销售收入变动而呈同比率变动的项目 （ 2 ）计算变动性项目的销售百分率 = 基期变动性资产或（负债） / 基期销售收入 （ 3 ）计算需要增加的资产 △ 资产 =△ 销售收入 × 变动资产占收入百分比 （ 6 ）计算需追加的外部筹资额 （ 4 ）计算随收入增加的负债 △负债 =△ 销售收入 × 变动负债占收入百分比 （ 5 ）计算增加的留存收益 △留存收益 = 预计收入 × 销售净利率 × 收益留存率 =△ 资产－△负债－△留存收益 实际工作中，变动性项目在不同的企业、时期往往是相对的。 2021/2/14 133 四、资本成本 （一）资本成本的内涵及作用 1 、概念 资本成本 —— 指企业为筹集和使用资金而付出的代 价，即企业筹集和使用资金而支付的各种费用。 （ 1 ） 筹资费用 —— 指企业在资金筹措过程中为取得资金而支付的 各种费用。特点是：在筹措资金时一次支付，在资金 使用过程中不再发生。 （ 2 ） 使用费用 —— 指企业因使用资金而支付给投资者的报酬。包 括资金时间价值和投资风险报酬两部分。特点是： 与资金使用期长短有关。 2021/2/14 134 2 、分类 个别资本成本 —— 是单种筹资方式的资本成本。 一般用于比较和评价各种筹资方式。 综合资本成本 —— 是对各种个别资本成本进行加 权平均而得的结果。一般用于资本结构决策。 边际资本成本 —— 指新筹集部分资本的成本。一 般用于追加筹资决策。 2021/2/14 135 资本成本的表示方法有两种：绝对数表示方法和 相对数表示方法。为了便于分析比较，通常以相 对数表示。称为 资本成本率（或资金成本率） 。 即企业使用资金所负担的费用同筹集资金净额的 比率。其公式为： 资本成本率＝ 3 、表示方法 = 年 实际 负担的用资费用 / 筹资 净额 2021/2/14 136 （ 1 ）资本成本是选择筹资方式，拟订筹资方案的依据。 （ 2 ）资本成本是评价投资项目可行性的主要经济标准。 （ 3 ）资本成本是衡量公司经营业绩的最低尺度。 4 、作用 2021/2/14 137 （二）个别资本成本的计算 通用公式： 资金成本＝每年的用资费用／（筹资数额－筹资费用） 具体公式： 2021/2/14 138 2021/2/14 139 （ 1 ）负债资本的利息具有抵税作用，而权益资本的股利（股息、红利）不具有抵税作用，所以一般权益资本的资本成本要比负债的资本成本高。 （ 2 ）对于借款和债券，因为借款的利息率通常低于债券的利息率，而且筹资费用也比债券的筹资费用低，所以借款的筹资成本要小于债券的筹资成本。 （ 3 ）对于权益资本，优先股股东求偿风险比债券的风险大且股利在税后支付，筹资成本高于债券；留存收益没有筹资费用，所以留存收益的筹资成本要比普通股的资本成本低。通常个别资本成本的从低到高排序： 长期借款＜债券＜优先股＜留存收益＜普通股 注意 2021/2/14 140 （三）综合资本成本（加权平均资本成本）的计算 计算公式为： K w —— 加权平均的资本成本； W j —— 第 j 种个别资本占全部资本的比重； K j —— 第 j 种个别资本的成本 各种资金价值的确定基础主要有三种选择： 账面价值、市场价值和目标价值。 如果没有特指一般按账面价值确定权数。 2021/2/14 141 练习 : ABC 公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你 协助计算其加权平均资本成本。有关信息如下： （ 1 ）公司银行借款利率当前是 9% ，明年将下降为 8.93% ； （ 2 ）公司债券面值为 1 元，票面利率为 8% ，期限为 10 年，分 期付息，当前市价为 0.85 元；如果按公司债券当前市价发行 新的债券，发行费用为市价的 4% ； （ 3 ）公司普通股面值为 1 元，当前每股市价为 5.5 元，本年派 发现金股利 0.35 元，预计每股收益增长率为维持 7% ，并保持 25% 的股利支付率； （ 4 ）公司当前（本年）的资本结构为： 银行借款　　 150 万元长期债券　　 650 万元 普通股　　　 400 万元（ 400 万股） 留存收益　　 420 万元 （ 5 ）公司所得税税率为 40% ； （ 6 ）公司普通股的 β 值为 1.1 ； （ 7 ）当前国债的收益率为 5.5% ，市场上普通股平均收益率 为 13.5% 。 　　 2021/2/14 142 （ 1 ）计算银行借款的税后资本成本。 （ 2 ）计算债券的税后资本成本。 （ 3 ）分别使用股利折现模型和资本资产定价模型 估计权益资本成本，并计算两种结果的平均值作为 权益资本成本。 要求： （ 4 ）如果仅靠内部融资，明年不增加外部融资规模， 计算该公司的加权平均资金成本（权数按账面价值 权数）。 2021/2/14 143 解答： （ 1 ）银行借款成本 =8.93%× （ 1-40% ） =5.36% （ 2 ）债券成本 = =5.88% （ 3 ） 股利折现模型： 　普通股成本 = +g= 　　　　　　　 =6.81%+7%=13.81% 　　资本资产定价模型： 　　普通股成本 =5.5%+1.1 × （ 13.5%-5.5% ） =5.5%+8.8%=14.3% 　　普通股平均资金成本 = （ 13.81%+14.3% ） ÷ 2 =14.06% 　　留存收益成本与普通股成本相同。 2021/2/14 144 （ 4 ）预计明年留存收益数额： 　　明年每股收益 = （ 0.35 ÷ 25% ） × （ 1+7% ） =1.4 × 1.07=1.498 （元 / 股） 　　留存收益数额 =1.498 × 400 × （ 1-25% ） +420 =449.4+420=869.40 （万元） 　　计算加权平均成本： 　　明年企业资本总额 =150+650+400+869.40 =2069.40 （万元） 　　长期债券占资金总额的比重 = 　　普通股占资金总额的比重 = 　　留存收益占资金总额的比重 = 银行借款占资金总额的比重 = =7.25% =31.41% =19.33% =42.01% 2021/2/14 145 　　加权平均资金成本 　　 =5.36% × 7.25%+5.88% × 31.41%+14.06% × 19.33% +14.06% × 42.01% 　　 =0.39%+1.85%+2.72%+5.91% =10.87% 2021/2/14 146 （四）边际资本成本 的计算 边际资金成本是指 资金每增加一个单位而增加的成 本。 边际资金成本也是按 加权平均法 计算的，是追 加筹资时所使用的加权平均成本。 注意： 1 、边际资金成本需要采用加权平均成本计算，其 权数应为 市场价值权数 ，不应使用账面价值权数。 2 、假设前提：企业始终按照目标资本结构追加资 金。 2021/2/14 147 第一步：确定最优资本结构 第二步：确定各种筹资方式的资本成本 第三步：计算筹资总额分界点 筹资总额分界点 = 个别资金分界点筹资额 / 个别资本 的目标资本结构 = 可用某一特定资本成本率筹集到的某种资金额／该种资金在资金结构中所占的比重 第四步：根据筹资总额分界点，按从小到大的顺序，确定新筹资范围  第五步：确定各筹资范围内个别资金来源所对应的 资本成本 第六步：计算资金的边际成本 计算步骤： P104 例 4.8 2021/2/14 148 （ 1 ）个别资本成本：帮助企业筹资判断筹集个别 资一的代价；负债资本成本一般小于权益资本成本， 但是其财务风险大。（ 2 ）加权平均资本成本：判断企业筹资总体的代价， 利用个别资本成本按照其占总资本的比重进行加权 计算。 （ 3 ）边际资本成本：对应筹措新资所需付出的代价。 小结： 2021/2/14 149 五、杠杆效应 —— 含义： 由于 特定费用 （如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而造成的一种现象，即： 当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。 —— 形式： 一种是存在固定生产经营成本而形成的 经营杠杆 ；另一种是存在固定的财务费用而引起的 财务杠杆 ；还有一种是同时存在固生产经营成本和财务费用而引起的 复合杠杆 。 2021/2/14 150 1 、成本按习性分类 成本习性 —— 指成本总额与业务量之间在数量上的 依存关系。 （一）成本习性、边际贡献与息税前利润 2021/2/14 151 （ 1 ）含义： 边际贡献 —— 指销售收入减去变动成本以后的差额。 （ 2 ）计算公式： 边际贡献 = 销售收入－变动成本 = （单价 - 单位变动成本） × 产销量 = 单位边际贡献 × 产销量 2 、边际贡献（ M ） M ＝ S － VC ＝ (P － V)·Q ＝ m·Q M 为边际贡献总额 S 为销售收入总额 VC 为变动成本总额 P 为单价 V 为单位变动成本 Q 为产销数量 m 为单位边际贡献 2021/2/14 152 （ 3 ）息税前利润 （ EBIT ） 息税前利润 —— 支付利息和交纳所得税之前的利润 计算公式： 息税前利润 = 销售收入 - 变动成本 - 固定成本 　 = 边际贡献 - 固定成本 EBIT ＝ S － VC － F ＝ (P － V)Q － F ＝ M － F 注意：（ 1 ）由于企业计算息税前利润往往以损益表的利润总额或者净利润为计算起点，故息税前利润还有多种计算方法。有关公式如下： EBIT= 利润总额＋利息费用 = 净利润 + 所得税 + 利息费用；（ 2 ）公式中 V 、 F 均不包括利息费用 2021/2/14 153 （二）经营杠杆 1 、概念 经营杠杆 —— 由于固定成本的存在而导致息税前利 润变动率大于产销量变动率的现象。由此产生的效 应就是经营杠杆效应。 （ 1 ）前提：固定成本（固定生产经营成本）的存在 （ 2 ）表现：息税前利润变动大于产销量变动 产生的原因： 在其他条件不变的情况下，产销量的增加一般不会改变固定生产经营成本总额，但会降低单位固定成本，从而提高单位利润，使息税前利润的增长率大于产销量的增长率；反之，产销量的减少会提高单位固定成本，降低单位利润，使息税前利润的下降率也大于产销量的下降率。 2021/2/14 154 经营杠杆利益 —— 是在扩大营业额条件下，经营成本中固定成本这 个杠杆所带来的增长幅度更大的息税前利润。 例：某实业公司产销玩具。目前固定成本 3000 万元， 最大产销能力为 5 亿元玩具。变动成本率为 30% 。年 产销玩具 1 亿元时，变动成本为 3000 万元，固定成本 为 3000 万元，息税前利润为 4000 万元；当年产销玩具 2 亿元时，变动成本为 6000 万元，固定成本仍为 3000 万 元，息税前利润为 11000 万元。可以看出，该公司的产 销量增长 100% ，息税前利润增长 175% ，后者大于前 者。 具体表现： 2021/2/14 155 经营杠杆风险 —— 是经营杠杆带来的负面效应。指由于固定成本 的存在，使得企业经营利润的下降幅度大于产销量 的下降幅度。 2021/2/14 156 （ 1 ）含义： 经营杠杆系数 —— 税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数。 （ 2 ）定义公式： 经营杠杆系数 = 息税前利润变动率 / 产销量变动率 2 、经营杠杆的计量 —— 经营杠杆系数 DOL ＝ 经营杠杆系数 = 基期边际贡献 / 基期息税前利润 （ 3 ）计算公式： 注意：计算 DOL 的所有指标，均是基期的数值 DOL ＝ = 2021/2/14 157 （ 2 ）在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大；反之，固定成本越低，经营杠杆系数越小。 通过计算可知： （ 1 ）在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营 杠杆系数越小；反之，销售额越小，经营杠杆系数越 大。 P109 例 4-9 由经营杠杆系数的计算公式可证明： DOL ＝ ∵ EBIT ＝ M － F ∴ DOL ＝ 2021/2/14 158 经营杠杆系数计算方法： （ 1 ）利用息税前收益和销售量 ( 额 ) 变动率的对比关系确定 例：设甲乙两家公司的有关资料如下表所示： 项目 甲公司 乙公司 1999 年 2000 年 1999 年 2000 年 销售量 ( 件 ) 80,000 120,000 80,000 120,000 固定成本 ( 元 ) 30,000 60,000 单位变动成本 ( 元 ) 1.50 1.00 单位售价 ( 元 ) 2 2 2021/2/14 159 解：根据上述资料，可计算出甲、乙两家公司在不同销量下的息税前收益。 如下表所示：单位（元） 项目 甲公司 乙公司 1999 年 2000 年 1999 年 2000 年 销售收入 160,000 240,000 160,000 240,000 固定成本总额 30,000 30,000 60,000 60,000 变动成本总额 120,000 180,000 80,000 120,000 经营成本 150,000 210,000 140,000 170,000 息税前收益 10,000 30,000 20,000 70,000 2021/2/14 160 甲公司： 乙公司： 2021/2/14 161 计算结果表明，甲公司和乙公司销量变动相同单位时，乙公司经营收益变动大于甲公司。 乙公司的营业风险比甲公司营业风险高。 2021/2/14 162 （ 2 ）利用贡献毛益与经营收益的对比关系确定 计算公式为 : 式中： DOL －经营杠杆系数 Q －变动前销售量 P －单位产品售价 V －单位产品变动成本 F －固定成本总额 S －销售额 VC －变动成本总额 2021/2/14 163 例：甲乙两家公司资料如下表所示： 项目 甲公司 乙公司 销售量 ( 件 ) 300,000 300,000 固定成本 ( 元 ) 100,000 250,000 单位变动成本 ( 元 ) 5 5 单位售价 ( 元 ) 10 15 如果在下一年两家公司的销售量增长 20 ％， 则两家公司的息税前收益将如何变动？ 2021/2/14 164 解：甲公司： ＝ 800,000( 元 ) ＝ (+20 ％ )×3 ＝ 60 ％ 2021/2/14 165 乙公司： ＝ 1,100,000( 元 ) ＝ (+20%)×6 ＝ 120 ％ 2021/2/14 166 例：某公司生产 A 产品，固定成本为 50 万元，变动成本率为 30 ％。当该公司的销售额分别为： （ 1 ） 400 万元 ; （ 2 ） 200 万元 ; （ 3 ） 80 万元时，其经营杠杆系数分别是多少？ 2021/2/14 167 解 : （ 1 ）当销售额为 400 万元时，其经营杠杆系数为： （ 2 ）当销售额为 200 万元时，其经营杠杆系数为： （ 3 ）当销售额为 80 万元时，其经营杠杆系数为： 2021/2/14 168 4 、经营杠杆与经营风险 引起企业经营风险的主要原因，是市场需求、产品 成本、售价及固定成本的比重等因素的不确定性， 经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。但是产销 量增加时，息税前利润将以 DOL 的倍数的幅度增加； 当产销减少时，息税前利润将以 DOL 倍数的幅度减 少。可见，经营杠杆系数扩大了市场和生产等不确 定因素对利润变动的影响。于是企业经营风险的大 小和经营杠杆有重要关系。 2021/2/14 169 （ 2 ）在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大；反之，固定成本越低，经营杠杆系数越小，经营风险越小。 结论： （ 1 ）在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营 杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额 越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。 注意：杠杆系数是用来量化风险的一种手段，不是 产生风险的原因。 2021/2/14 170 练习：甲乙两企业的有关资料如下表： 请分别用经营杠杆系数和标准离差（率）测算哪家 企业的经营风险大 ? 同时能得到什么结论？  企 业 销售 状况 概率 销售量 ( 万件 ) 单价 ( 元 ) 单位变 动成本 ( 元 ) 边际贡献 ( 万元 ) 固定 成本 ( 万元 ) 息税前 利润 ( 万元 ) 甲 畅销 一般较差 0.50 0.30 0.20 10 5 2 30 30 30 10 10 10 200 100 40 50 50 50 150 50 -10 乙 畅销一般 较差 0.2 0.6 0.2 10 5 2 30 30 30 12 12 12 180 90 36 60 60 60 120 30 -24 2021/2/14 171 （三）财务杠杆 财务杠杆 —— 由于固定财务费用的存在而导致每股利润（ EPS ）变动大于 EBIT 变动的现象。由此产生的效应称为财务杠杆效应。 1 、概念 （ 1 ）前提：固定财务费用的存在。 （ 2 ）表现： EPS 变动大于 EBIT 变动。 产生的原因： 不管 EBIT 为多少，债务的利息和优先 股的股利通常都是固定不变的，当 EBIT 增大时，每 一元 EBIT 所负担的固定债务利息就会相应降低，导 致 EPS 比 EBIT 增加得更快。当 EBIT 减少时，每一元 EBIT 所负担的固定债务利息就会相应增加，导致 EPS 比 EBIT 降低得更快。 EPS= ？ 2021/2/14 172 财务杠杆利益 —— 是在适当负债条件下，固定财务费用这个杠杆 所带来的增长幅度更大的每股利润。 财务杠杆风险 —— 是财务杠杆带来的负面效应。指由于固定财务 费用的存在，使得企业每股利润的下降幅度大于息 税前利润的下降幅度。 表现： P111 例 4-11 2021/2/14 173 2 、财务杠杆的计量 —— 财务杠杆系数 （ 1 ）含义： 财务杠杆系数 —— 每股利润 EPS 的变动率相当于息税前利润 EBIT 变动率的倍数。 （ 2 ）定义公式： 财务杠杆系数 = 每股利润变动率 / 息税前利润变动率 DFL ＝（△ EPS/EPS ） ÷ （△ EBIT/EBIT ） （ 3 ）计算公式： 说明：计算 DFL 的所有指标，均是基期的数值 DFL ＝ 2021/2/14 174 3 、财务杠杆与财务风险的关系 财务风险是指为取得财务杠杆利益而利用负债资金 时，增加了破产机会或普通股利润大幅度变动的机 会所带来的风险。 结论： 财务杠杆系数越大，财务杠杆效应越大，对财务杠 杆利益的影响最强，企业承担的财务风险最高；反 之，财务杠杆系数越小，财务杠杆效应越小，对财 务杠杆利益的影响最弱，企业承担的财务风险最低； 财务杠杆系数等于 1 ，不能获得财务杠杆利益，也不 承担财务杠杆风险。 2021/2/14 175 1 、概念： 复合杠杆 —— 由于固定成本和固定财务费用的共同 存在而导致的每股利润变动大于产销量变动的现象，由此产生的效应为复合杠杆效应。 （ 1 ）前提：固定成本或固定财务费用的存在 （ 2 ）表现：每股收益变动大于产销量变动 产生的原因： 经营杠杆和财务杠杆共同起作用，产 生联合杠杆效应，使普通股每股收益的变动率大于 产销量的变动率。 （四）复合杠杆 2021/2/14 176 （ 1 ）含义：计量复合杠杆效应大小的指标，是每股利润的变动率相当于业务量变动率的倍数 （ 2 ）定义公式： DCL ＝（△ EPS/EPS ） ÷ （△ S/S ） （ 3 ）计算公式： 2 、复合杠杆系数 DCL= DOL×DFL DCL = 可简化为： 2021/2/14 177 企业复合杠杆系数越大，每股利润波动幅度越大。 由于复合杠杆作用使每股利润大幅度波动而造成的 风险，称为复合风险。 在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复 合风险越大，复合杠杆系数越小，复合风险越小。 3 、复合杠杆与企业风险的关系 2021/2/14 178 作业： 请演示经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系 数由定义公式推导至计算公式的过程。 2021/2/14 179 （一）资本结构的概念 六、资本结构 广义：指企业各种资金的构成及其比例关系。 狭义：指长期资本结构，即各种长期资金的构成和 比例关系。 （二）影响资本结构的因素 P115 1 、企业销售的增长情况 2 、企业所有者和管理人员的态度 3 、贷款人和信用评级机构的影响 4 、企业的财务状况 5 、资产结构 6 、所得税税率的高低 7 、利率水平的变动趋势 2021/2/14 180 （三）最优资本结构决策 最优资本结构 —— 指在一定条件下使企业加权平均 资金成本最低，企业价值最大的资本结构。也称目 标资本结构 。 1 、比较资金成本法 —— 通过测定几个不同备选方案的加权平均资金成 本，并根据加权平均资金成本的高低来确定资本结 构的方法。 决策原则：选择加权平均成本最低的方案为最优方 案。 2021/2/14 181 例：某公司原来的资本结构如下表所示。普通股每股面 值 1 元，发行价格 10 元，目前价格也为 10 元，今年期望 股利为 1 元 / 股，预计以后每年增加股利 5% 。该企业适 用所得税税率 33% ，假设发行的各种证券均无筹资费。 筹资方式 金额 债券（年利率 10% ） 8000 普通股（每股面值 1 元，发行价 10 元，共 800 万股） 8000 合计 16000 该企业现拟增资 4000 万元，以扩大生产经营规模，现有如 下三种方案可供选择： 甲方案：增加发行 4000 万元的债券，因负债增加，投资人 风险加大，债券利率增加至 12% 才能发行，预计普通股股 利不变，但由于风险加大，普通股市价降至 8 元 / 股。 乙方案：发行债券 2000 万元，年利率为 10% ，发行股票 200 万股，每股发行价 10 元，预计普通股股利不变。 丙方案：发行股票 400 万股，普通股市价 10 元 / 股。 要求：分别计算其加权平均资金成本，并确定哪个方案最好。 资本结构　　　　　　　单位：万元　　 2021/2/14 182 （ 1 ）计算计划年初加权平均资金成本： 50%×6.7%+50%×15%=10.85% 解答： （ 2 ）计算甲方案的加权平均资金成本： （ 3 ）计算乙方案的加权平均资金成本： 50%×6.7%+50%×15%=10.85% （ 4 ）计算丙方案的加权平均资金成本： 40%×6.7%+60%×15%=11.68% 从计算结果可以看出，乙方案的加权平均资金成本 最低，所以，应该选用乙方案，即该企业保持原来 的资本结构。 40%×6.7%+20%×8.04%+40%×17.5%=11.29% 2021/2/14 183 比较资金成本法的缺点： （ 1 ）因所拟定的方案数量有限，故有把最优方案漏 掉的可能。 （ 2 ）没有考虑风险因素。 2021/2/14 184 2 、每股利润无差别点法 —— 分析资本结构与每股利润之间的关系，进而确 定合理的资本结构的方法。这种方法因为要确定每 股利润的无差异点，所以称为每股利润无差别点法。 每股利润无差别点 —— 指每股利润不受筹资方式 影响的销售水平或息税前利润水平。即两种资本结 构下每股利润等同时的销售额占或息税前利润点。 它可通过计算得出。 P114 在每股利润无差别点上，无论是采用负债筹资，还 是采用权益筹资，每股利润都是相等的。 P114 例 4-14 2021/2/14 185 当预计的 EBIT 高于每股利润无差别点的 EBIT 时， 运用负债筹资可获得较高的每股利润；当预计的 EBIT 低于每股利润无差别点的 EBIT 时，运用权 益筹资可获得较高的每股利润。 决策原则： 缺点：这种分析方法只考虑了资金结构对每股利 润的影响，并假定每股利润最大，股票价格也就 最高。没有考虑风险因素。 2021/2/14 186 —— 是在充分反映公司财务风险的前提下，通过计 算和比较各种资金结构下公司的市场总价值来确定 最佳资金结构的方法。 3 、公司价值分析法 公司价值 = 公司长期债务的现值 B+ 公司股票的现值 S （ 1 ）假定长期债务的现值等于其面值（或本金）。 （ 2 ）股票的现值按公司未来净收益的折现现值计 算，计算公式： 2021/2/14 187 （ 1 ）公司股票现值是依据永续年金现值公式计算 得出的，该公式隐含一个假设“公司未来每年的净 利润一直保持不变”； （ 2 ）公式中的普通股资金成本率一般按照资本资 产定价模型计算； （ 3 ）计算加权平均资本成本时，应该使用市场价 值权数。 说明： 2021/2/14 188 决策原则：选择企业价值最大，综合资本成本最低 的方案为最优方案 。 P117 例 4-15 2021/2/14 189 第五章　投资管理 学习目的与要求： 学习重点与难点 通过本章学习，掌握项目投资和证券投资的含义、 特点；掌握项目投资现金流量测算技术，以及净现 值法、净现值率法、现值指数法、内含报酬率法等 项目投资决策的贴现评价法及应用；掌握企业债券 投资和股票投资的估价方法及收益率的计算。 重点是项目投资的现金流量测算技术，以及净现值 法、净现值率法、现值指数法、内含报酬率法等项 目投资决策的贴现评价法及应用；企业债券投资和 股票投资的估价方法及收益率的计算。 2021/2/14 190 一、项目投资 企业投资 是指企业向一定对象投入财力，以期望在未来获取收益的一种行为。 按投资与企业生产经营的关系 其他投资 项目投资 证券投资 项目投资 是一种以特定项目为对象，直接与新建项 目或更新改造项目有关的长期投资行为。 —— 性质：是企业直接的、生产性的、对内的、实物的、长期的投资。 —— 特点：投资金额多、影响时间长、变现能力差、投资风险大。 项目投资 = 固定资产投资？ （一）含义与特点 2021/2/14 191 指以新增生产能力为目的的投资项目。 是只包括为取得固定资产 而发生的垫支资本投入而不涉及周转资本的投入。 不仅包括固定资产投资，而且还涉及流动资产甚至其他长期资产项目的投资。 指以恢复或改善生产能力为目的的更新改造项目。包括固定资产的改良和扩充、更新或技术改造。 2021/2/14 192 （二）项目计算期的构成和资金投入方式 1 、项目计算期的构成 项目计算期 是指投资项目从投资建设开始到最终清 理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续 时间。完整的项目计算期包括建设期和运营期。 项目计算期 = 建设期 + 运营期运营期 = 试产期＋达产期 2021/2/14 193 某企业拟购建一项固定资产，预计使用寿命为 10 年。要求：就以下各种不同相关情况分别确定该项目的 项目计算期。（ 1 ）在建设起点投资并投产。（ 2 ）建设期为一年。 例： 2021/2/14 194 2 、项目投资的资金构成 指为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部 现实资金 。 指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的固定资产、无形资产和开办费等项投资的总和。 建设投资 流动资金投资 原始 总投资 固定资产投资 无形资产投资 开办费投资 建设期资本化利息 投资 总额 指项目投产前后分次或一次投放于流动资产项目的投资增加额 。 指在建设期发生的与购建项目所需的固定资产、无形资产等长期资产有关的借款利息。 2021/2/14 195 项目总投资 = 原始总投资 + 建设期资本化利息 = 固定资产投资 + 无形资产投资 + 其他资产投资 + 流动资产投资 + 建设期资本化利息 对于完整工业投资项目而言： 对于单纯固定资产投资项目而言，项目总投资 = ？ 2021/2/14 196 A 企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入 固定资产投资 200 万元，在建设期末投入无形资产投 资 25 万元。建设期为 1 年，建设期资本化利息为 10 万 元，全部计入固定资产原值。流动资金投资合计为 20 万元。根据上述资料计算该项目有关指标： （ 1 ）固定资产原值 （ 2 ）建设投资（ 3 ）原始总投资（ 4 ）项目总投资 例： 2021/2/14 197 3 、资金投入方式 一次投入 —— 指投资行为集中一次发生在项目计 算期的第一个年度的年初或年末。 分次投入 —— 投资行为涉及两个或两个以上年度， 或虽然只涉及一个年度但同时在该 年的年初和年末发生。 建设投资必须在建设期内一次或分次投入。如果建 设期为零，则单纯固定资产投资只能是一次投入， 如果固定资产投资是分次投入的，则意味着该项目 的建设期一定大于一年。 流动资金投资首次投资最迟必须在建设期末完成， 亦可在试产期内有关年份分次追加投入。 2021/2/14 198 （三）现金流量的内容及其估算 1 、现金流量的含义 也称现金流动量。在项目投资决策中，是指投资项 目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各 项现金流入量与现金流出量的统称。 注意： （ 1 ）财务管理中的现金流量，针对特定投资项目， 不是针对特定会计期间。 （ 2 ）内容既包括流入量也包括流出量，是一个统称。 （ 3 ）所使用的现金概念，是广义的现金。它不仅 包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥 有的非货币资源的变现价值。 2021/2/14 199 在项目投资决策中，评价项目盈利的财务指标不再是利润，而是现金流量。 为什么？ ★采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素。 利润是按权责发生制计算的，不考虑收付的时间。 ★采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。 （ l ）利润的计算没有一个统一的标准，其计算有较 大的主观因素。在一定程度上要受存货估价、费用摊 销和折旧计提的不同方法的影响。 （ 2 ）利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量， 而不是实际的现金流量。若以未实际收到现金的收入 作为收益，具有较大风险，容易高估投资项目的经济 效益，存在不科学、不合理的成分。 2021/2/14 200 2 、确定现金流量应遵循的原则及假设前提 （ 1 ）确定现金流量应遵循的原则 ① 增量现金流量 原则 P125 只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。 须注意几个问题： P126 有关概念： 相关成本、非相关成本、差额成本、重置成本、机会成本、沉没成本 2021/2/14 201 ② 税后现金流量 原则 评价投资项目时所使用的现金流量应当是税后现金 流量，只有税后现金流量才与投资者的利益相关。 A 、税后收入和税后（付现）成本 税后收入 = 收入金额 × （ 1- 税率） 税后（付现）成本 = 实际支付额 × （ 1- 税率） B 、折旧的抵税作用 折旧抵税 = 折旧额 × 所得税税率 2021/2/14 202 ①投资项目的类型假设。 ②财务可行性分析假设。 ③全投资假设。 ④建设期投资全部资金假设。 ⑤经营期与折旧年限一致假设。 ⑥时点指标假设。 ⑦确定性假设。 ⑧产销平衡假设。 （ 2 ）假设前提 2021/2/14 203 3 、完整工业投资项目的现金流量的构成内容及估算 一个完整工业投资项目产生的现金流量包括现金流 入量、现金流出量和现金净流量。 （ 1 ）现金流入量的内容及估算 现金流入量指该项目投资引起的企业现金收入的增 加额。一般用 CI 或 CFI 表示。 ①营业现金流入 —— 指项目投产后每年实现的 营业收入 与有关 付 现成本 的差额。 营业现金流入 = 营业收入 - 付现成本 营业收入 = 预计单价 × 预计销量 ？ 2021/2/14 204 付现成本 是指是指在经营期内为满足正常生产经营 而动用现实货币资金支付的成本费用。 非付现成本 一般包括固定资产的折旧、无形资产的 摊销额、开办费的摊销额以及全投资假设下经营期 间发生的借款的利息支出。 付现成本 = 不包括财务费用的总成本费用 - 非付现折旧、摊销 = 该年总成本费用 - 该年折旧额 - 该年摊销额 - 该年利息支出 = 成本 - 折旧（简化） 2021/2/14 205 营业现金流 入= 营业收入 - 付现成本 - 所得税 =营业收入 - （成本 - 折旧） - 所得税 = 利润 + 折旧 - 所得税 = 税后净利润 + 折旧 = （营业收入 - 成本） × （ 1- 所得税税率） + 折旧 =[ 营业收入 - （付现成本 + 折旧） ] × （ 1- 所得税税率） + 折旧 = 营业收入 × （ 1- 所得税税率） - 付现成本 × （ 1- 所得税税率） - 折旧 × （ 1- 所得税税率） + 折旧 = 税后收入 - 税后付现成本 + 折旧抵税 按照税后现金流量原则： P128 2021/2/14 206 —— 指投资项目的固定资产在终结点报废清理或中 途变价转让处理时所回收的价值。 ②回收固定资产余值 固定资产预计的残值 = 固定资产的原值 × 法定的净残值率 ③回收流动资金 —— 主要指新建项目在项目计算期完全终止时（终结 点）因不再发生新的替代投资而回收的原垫付的全部 流动资金投资额。 假定在经营期不发生提前回收流动资金时： 回收流动资金 = 各年垫支的流动资金投资额的合计 回收流动资金和回收固定资产余值统称为回收额。 ④其它现金流入 —— 指以上三项指标以外的现金流入量项目。 2021/2/14 207 现金流出量指该项目投资引起的企业现金支出的增 加额。一般用 CO 或 CFO 表示。 （ 2 ）现金流出量的内容及估算 ① 建设投资 建设投资 = 固定资产投资 + 无形资产投资 + 其他资产投资 其中：固定资产投资主要应当根据项目规模和投资 计划所确定的各项建筑工程费用、设备购置成本、 安装工程费用和其他费用来估算。 2021/2/14 208 ②流动资金投资 某年流动资金投资额 = 本年流动资金需用数 - 截止上年的流动资金投资额 或 = 本年流动资金需用数 - 上年流动资金需用数 其中： 本年流动资金需用数 = 本年流动资产需用数 - 本年流动负债可用数 2021/2/14 209 A 企业完整工业投资项目投产第一年预计流动资产需 用额为 30 万元，流动负债可用额为 15 万元，假定该项 投资发生在建设期末；投产第二年预计流动资产需用 额为 40 万元，流动负债可用额为 20 万元，假定该项投 资发生在投产后第一年末。请根据上述资料计算下列指标：①每次发生的流动资金投资额；②终结点回收的流动资金。 例： 2021/2/14 210 ③各项税款 —— 指项目投产后依法缴纳的、单独列示的各项税 款 。 在项目投资决策中，按在运营期内应交纳的营业税、 消费税、土地增值税、资源税、城市维护建设税和 教育费附加等估算。 增值税 ？ ④其它现金流出 —— 指不包括在以上内容中的现金流出项目。 2021/2/14 211 （ 3 ）净现金流量的内容及估算 净现金流量又称现金净流量，是指在项目计算期内 由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所 形成的序列指标。用 NCF 表示。 特征： ★ 无论是在经营期内还是在建设期内都存在净现金流量这个范畴； ★ 由于现金流入流出在项目计算期内的不同阶段上的内容不同，使得各阶段上的净现金流量表现出不同的特点：如在建设期内，净现金流量一般小于或等于零，在经营期内净现金流量则多为正值。 某年净现金流量 = 该年现金流入量 - 该年现金流出量 或 NCF t =CI t -CO t (t=0 ， 1 ， 2 ， 3 ， ……n) 2021/2/14 212 实务中，净现金流量的估算是通过编制投资项目现金 流量表来实现的。 它与财务会计的现金流量表的区别： 2021/2/14 213 项目投资（ 完整工业投资项目 ）净现金流量的简化 计算方法 ： （ 1 ）建设期净现金流量的简化计算 若原始总投资均在建设期内投入，则建设期净现金 流量按以下简化公式计算： 建设期净现金流量 (NCF t )=- 原始总投资额 =-I t (t=0 ， 1 ， …S ， S≥0) 式中： I t 为第 t 年的原始总投资额； S 为建设期年数。 2021/2/14 214 （ 2 ）经营期净现金流量的简化计算 运营期某年（所得税后）净现金流量（ NCF t ） = 该年净利润 + 该年折旧 + 该年摊销 + 该年利息额 + 该年回收额 按照有关回收额均发生在终结点上的假设，经营期 内回收额不为零时的所得税后净现金流量亦为终结 点所得税后净现金流量，即终结点所得税后净现金 流量等于终结点那一年的经营净现金流量与该期回 收额之和。 2021/2/14 215 某工业项目需要投资 136 万元，其中固定资产 100 万 元，开办费投资 6 万元，流动资金投资 30 万元。建设 期为 1 年，建设期资本化利息 10 万元。固定资产投资 和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工时 ( 即第 1 年末 ) 投入。该项目寿命期 10 年，固定资产按 直线法计提折旧，期满有 10 万元净残值；开办费自 投产年份起分 5 年摊销完毕。预计投产后第一年获 8 万元净利润，以后每年递增 4 万元；从经营期第 1 年 起连续 4 年每年年末归还借款利息 11 万元 ；流动资 金于终结点一次回收。 请根据以上资料计算下列指 标。 例： 2021/2/14 216 (1) 项目计算期 (2) 固定资产原值 (3) 固定资年折旧额 (4) 开办费年摊销额 (5) 终结点回收额 (6) 建设期净现金流量 NCF 0 和 NCF 1 (7) 经营期净现金流量 NCF （ 2~11 ） 2021/2/14 217 （四）项目投资决策评价 评价方法 非折现法 投资回收期法 会计收益率法 折现法 净现值法 净现值率法 现值指数法 内含报酬率法 静态评价指标 动态评价指标 2021/2/14 218 1 、投资回收期法 投资回收期 —— 指以投资项目经营净现金流量抵偿 原始总投资所需要的全部时间。 ★该指标以年为单位，一般从建设开始年算起，也 可以从投产年算起。 ★两种形式：建设期的投资回收期 ( 记作 PP) 和不包 括建设期的投资回收期 ( 记作 PP′) 。 2021/2/14 219 评价标准： 回收期越短越好。 ★进行选择与否投资决策时，须设置一个基准投资 回收期，如果某投资方案的投资回收期小于或等于 基准投资回收期，则方案可行，反之方案不可行。 —— 包括建设期的基准回收期为项目计算期的一半 —— 不包括建设期的基准回收期为经营期的一半 ★进行互斥选择投资决策时，应优选回收期短的方 案。 2021/2/14 220 回收期在不同条件下，计算方法不同： （ 1 ） 如果某一项目的投资均集中发生在建设期内， 即原始投资额一次支出，投产后一定期间内每年经 营净现金流量相等，且其合计大于或等于原始投资 额，可按以下简化公式计算 ： ★ 不包括建设期的投资回收期 (PP′)  = ★ 包括建设期的投资回收期（ PP ） = 不包括建设期的投资回收期＋建设期 2021/2/14 221 已知某固定资产投资项目有关信息如下： 建设期 (S)=1 年 计算期 =10 ＋ 1=11( 年 ) 建设期净现金流量： NCF 0 =-100( 万元 ) NCF 1 ＝ 0 经营期净现金流量： NCF （ 2 ～ 10 ） =40( 万元 ) NCF 11 =45( 万元 ) 要求计算该投资项目的回收期并对该方案是否可行 作出评价。 例 : 2021/2/14 222 （ 2 ）当经营期净现金流量不等时，可按以下公式计算： 包含建设期的投资回收期  ＝ M ＋ ＝ M ＋ 式中 M 满足以下关系： ＜ 0 ， 式中： M 为现金流量累计表由负变正的头一年，即 “累计现金流量表”栏中最后一项负值所对应的年数。  为第 M 年末尚未收回的投资额  为第（ M ＋ 1 ）年的净现金流量 ＞ 0 2021/2/14 223 例：某投资项目现金流量表（部分）如下  t 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 … … … … … … … … … … … … … 净现金 流量 -106 -30 30.2 34.2 38.2 42.2 35.2 38 42 46 50 94 累计现 金流量 -106 -136 -105.8 -71.6 -33.4 8.8 44 82 124 170 220 314 单位：万元 根据上表所示的净现金流量信息，要求计算投资 回收期并对该方案可行性作出评价。 2021/2/14 224 （ 1 ）能够直观地反映原始总投资的返本期限，便 于理解，计算也比较简单，可以直接利用回收期之 前的净现金流量信息。 （ 2 ）没有考虑资金时间价值因素和回收期满后继 续发生的现金流量，不能正确反映投资方式不同对 项目的影响。可能导致错误的投资决策。 投资回收期法的特点： 2021/2/14 225 会计收益率是指 达产期 正常年度利润或平均利润占投资总额的百分比。 记作 ROI 。 2 、会计收益率法 其公式为： 投资利润率 = ×100% 2021/2/14 226 评价标准： 投资项目的投资利润率越高越好。 ★若进行选择与否投资决策时，须设置一个基准 投资利润率（通常为无风险投资利润率），如果 某投资方案的投资利润率大于或等于基准投资利 润率，则方案可行，反之方案不可行。 ★进行互斥选择投资决策时，应优选投资利润率 高的方案。 P 教材 130 页例 5.4 2021/2/14 227 其公式为： 会计收益率 = ×100% 2021/2/14 228 （ 1 ）简明易懂，容易计算，它所需的资料只是年平 均利润及初始投资额。 （ 2 ）没有考虑资金时间价值因素，不能正确反映建 设期长短及投资方式不同和回收额的有无对项目的影 响。 （ 3 ）该指标分子分母其时间特征不一致，可比性较 差。 （ 4 ）无法直接利用净现金流量信息。可能会导致错误 的决策。 会计收益率法的特点： 2021/2/14 229  净现值 是指在项目计算期内，按行业基准收益率 或其它设定折现率计算的各年净现金流量现值的代 数和。记作 NPV 。 比较概念：（教材 P 130 ） 净现值 是指投资方案未来现金流入的现值与未来现 金流出的现值之间的差额。 3 、净现值法 其公式为： NPV= = = 如 NPV 大于零，如 NPV 等于零，如 NPV 小于零，各说明 ？ 2021/2/14 230 评价标准： 净现值越大越好 ★若进行选择与否投资决策时，净现值大于零或等 于零，方案可行，若净现值小于零，则方案不可行。 ★若进行互斥选择投资决策时，如果几个方案的投 资额相同，且净现值大于零，那么净现值最大的方 案为最优方案。 2021/2/14 231 （ 1 ）净现值指标计算的一般方法 P 教材 131 例 5.5 （ 2 ）净现值指标计算的特殊方法 A 、当全部投资在建设起点一次投入， 建设期为零， 投产后 1 ～ n 年每年净现金流量相等时，投产后的 净现金流量表现为普通年金，公式为： NPV =- 原始投资 + 投产后每年相等的净现金流量 ×n 年以 i c 为折现率的年金现值系数 或： =NCF 0 ＋ NCF l ～ n （ P A ／ A ， i c ， n ） 2021/2/14 232 某企业拟建一项固定资产，需投资 80 万元，使用寿 命 10 年，期末无残值，按直线法计提折旧。该项工 程于当年投产，预计每年可获利润 7 万元，假定该 项目的行业基准折现率为 10 ％。试用净现值法对该 方案的可行性作出判断。 例： 2021/2/14 233 B 、当全部投资在建设起点一次投入，建设期为零， 投产后每年经营净现金流量（不含回收额）相等， 但终结点第 n 年有回收额（如净残值），可将 1~ （ n-1 ）年每年相等的经营净现金流量视为普通 年金，第 n 年净现金流量视为第 n 年终值。公式为： NPV=NCF 0 +NCF 1 ~ （ n- 1 ）（ P A ／ A ， i c ， n- 1 ） +NCF n （ P/F ， i c ， n ） 2021/2/14 234 某企业拟建一项固定资产，需投资 80 万元，使用寿 命 10 年，期末净残值 6 万元 ，按直线法计提折旧。该项工程于当年投产，预计每年可获利润 7 万元，假定该项目的行业基准折现率为 10 ％。试用净现值法对该方案的可行性作出判断。 例： 2021/2/14 235 C 、若建设期为 S ，全部投资在建设起点一次性投入， 投产后（ S ＋ 1 ） ~n 年每年净现金流量相等，则后者 为延期年金形式，其现值之和可按延期年金现值求 得。公式为： NPV=NCF 0 ＋ NCF(s+ 1 )~n[(P A ／ A ， i c ， n) -(P A ／ A ， i c ， s)] 或： =NCF 0 ＋ NCF(s+ 1 )~n[(P A ／ A ， i c ， n-s)·(P/F ， i c ， s)] 2021/2/14 236 例： 某企业拟建一项固定资产，需投资 80 万元，使用寿 命 10 年，期末无残值 ，按直线法计提折旧。该项工程于当年投产，建设期为一年。投产后预计每年可获利润 7 万元，假定该项目的行业基准折现率为 10 ％。试用净现值法对该方案的可行性作出判断。 2021/2/14 237 D 、若建设期为 S ，全部投资在建设期内分次投入， 投产 (S+1) ～ n 年每年净现金流量相等。公式为： NPV=NCF 0 ＋ NCF 1 ·(P ／ F ， i c ， 1) ＋ … ＋ NCFs·(P ／ F ， ic ， s) ＋ NCF(s+ l ) ～ n· [(P A ／ A ， i C ， n) － (P A ／ A ， ic ， s)] 2021/2/14 238 某企业拟建一项固定资产，需投资 80 万元，使用寿 命 10 年，期末无残值 ，按直线法计提折旧。该项工程于当年投产，建设期为一年。建设资金分别于年初、年末各投入 40 万元。投产后预计每年可获利润 7 万元，假定该项目的行业基准折现率为 10 ％。试用净现值法对该方案的可行性作出判断。 例： 2021/2/14 239 ①以投资项目的资金成本作为折现率； ②以投资的机会成本作为折现率； ③根据不同阶段采用不同的折现率。 —— 在计算项目建设期净现金流量现值时，以贷款 的实际利率作为折现率； —— 在计算项目经营期净现金流量现值时，以全社 会资金平均收益率作为折现率； ④以行业平均收益率作为项目折现率。 确定项目的折现率几种方法： 2021/2/14 240 ①考虑了货币时间价值，增强了投资经济性的评价； ②运用了项目计算期的全部净现金流量，体现了流 动性与收益性的统一； ③考虑了投资风险性； ④无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益 率水平，当各项目投资额不等时，仅用净现值无法 确定投资方案的优劣； ⑤净现金流量的测定和贴现率的确定比较困难。 净现值法的特点： 2021/2/14 241 净现值率是指投资项目的净现值占原始投资现值的 百分比。记作 NPVR 。其计算公式为：  4 、净现值率法 ×100%  净现值率 = NPVR= ×100%  式中： 为原始投资现值合计  2021/2/14 242 评价标准： 如果某投资方案的净现值率大于或等于零，该方案 可行；反之，如果某投资方案的净现值率小于零， 该方案不可行。 特点： ①净现值率是一个折现的相对量评价指标； ②可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净 产出之间的关系； ③无法直接反映投资项目的实际收益率。 2021/2/14 243 某企业拟建一项固定资产，需投资 80 万元，使用寿 命 10 年，期末无残值 ，按直线法计提折旧。该项工程于当年投产，建设期为一年。建设资金分别于年初、年末各投入 40 万元。投产后预计每年可获利润 7 万元，假定该项目的行业基准折现率为 10 ％。试用净现值率法对该方案的可行性作出判断。 例： 2021/2/14 244 现值指数 是指投产后按行业基准收益率或设定折现 率折算的各种净现金流量的现值合计与原始投资的 现值之比， 记作 PI 。 公式为：  5 、现值指数法（获利指数法） 现值指数 (PI)= 可以看成是一元原始投资可望获得的现值净收益 当原始投资在建设期内全部投入时： 现值指数 =1+ 净现值率 为什么？ 2021/2/14 245 ★若进行选择与否投资决策时，如果投资方案的现 值指数大于或等于 1 ，说明其收益大于成本，即投资 报酬率超过预定的贴现率，该方案可行；如果投资 方案的现值指数小于 1 ，说明其收益小于成本，即投 资报酬率低于预定的贴现率，该方案不可行； ★若进行互斥选择投资决策时，如果几个方案的现 值指数均大于 1 ，那么现值指数最大，投资方案最优。 评价标准： 2021/2/14 246 某企业拟建一项固定资产，需投资 80 万元，使用寿 命 10 年，期末无残值 ，按直线法计提折旧。该项工程于当年投产，建设期为一年。建设资金分别于年初、年末各投入 40 万元。投产后预计每年可获利润 7 万元，假定该项目的行业基准折现率为 10 ％。试用现值指数法对该方案的可行性作出判断。 例： 2021/2/14 247 ①可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与总 产出之间的关系，可以弥补净现值法在投资额不同 方案之间不能比较的缺陷，使投资方案之间可直接 用现值指数进行对比。 ②无法直接反映投资项目的实际收益率。 特点： 2021/2/14 248 6 、内含报酬率法（内部收益率法） 内含报酬率 指能够使未来现金流入量现值等于未来 现金流出量现值的贴现率。用 IRR 表示 。 公式为： =0 2021/2/14 249 评价标准： ★若进行选择与否投资决策时，将所测算的方案的 内含报酬率与其资金成本比较，如果方案的内含报 酬率大于其资金成本，该方案可行；如果投资方案 的内含报酬率小于其资金成本，该方案不可行。 ★若进行互斥选择投资决策时，如果几个方案的内 含报酬率都大于其资金成本，且各方案的投资额相 同，那么内含报酬率与资金成本之间差异最大的方 案最好；如果几个方案的内含报酬率均大于其资金 成本，但各方案的原始投资额不等，其决策标准是 “投资额 × （内含报酬率 - 资金成本）”最大的方案为 最优方案。 2021/2/14 250 （ 1 ）内含报酬率的简便算法 应用条件：全部投资均于建设起点一次投入，建设 期为零，即 NCF 0 =-I ；投产后每年净现金流量相等， 即 NCF 1 =NCF 2 =…=NCF n 。依内部收益率 IRR 定义： =NCF 0 + =0 ∵ NCF 1 =NCF 2 =…NCF n =NCF( 设 NCF 为常量 )  =NCF·(P A /A ， IRR ， n)  ∴ 又∵ NCF 0 =-I  〔-I+NCF （ P A /A ， IRR ， n ） =0  ∴ (P A /A ， IRR ， n)=  2021/2/14 251 （ 2 ）内含报酬率计算的一般方法 采用“ 逐次测试逼近法 ”结合应用内插法确定。即通 过逐步测试找到一个能够使净现值大于零，另一个 使净现值小于零的两个最接近的折现率，然后结合 内插法计算内含报酬率。具体步骤为： ① 先估计一下折现率 r 1 并以此率计算 NPV 1 并进行下 面的判断。 ② 若 NPV 1 =0 ，则 IRR= r 1 计算结束； 若 NPV 1 ＞ 0 ，则 IRR ＞ r 1 ，这时应提高估计的折现率 再进行测算。如果 NPV ＜ 0, 则应降低估计的折现率再 进行测算。如此遂次测算，使 NPV 逼近于零，直到求 出 NPV 由正 (NPV m ) 到负 (NPV m+1 ) 的两个相邻折现率 (r m 及 r m+1 ) ，应用内插法计算近似的内部收益率。 2021/2/14 252 即如果以下关系成立：  NPV m ＞ 0  NPV m ＋ 1 ＜ 0  r m ＜ r m ＋ 1  就可按下式计算内部收益率 IRR ：  内部收益率 = 低折现率 + × 高低两个折现率的差额 × (r m ＋ 1 － r m )  IRR=r m + 2021/2/14 253 已知某企业拟购建一项固定资产，需投资 100 万元，按直线 法折旧，使用寿命 12 年，期末有 8 万元净残值。在建设起点 一次投入借入资金 100 万元，建设期为一年，发生建设期资 本化利息 10 万元。预计投产后每年可获净利润 10 万元。在经 营期的头 4 年中，每年归还借款利息 11 万元。根据资料计算 的有关指标如下： NCF 0 ＝－ 100( 万元 ) NCF 1 ＝ 0( 万元 ) 经营期各年净现金流量分别为： NCF 2 ～ 5 ＝ 10 ＋ 8.5 ＋ 11 ＋ 0 ＝ 29.5( 万元 ) NCF 6 ～ 12 ＝ 10 ＋ 8.5 ＋ 0 ＋ 0 ＋ 0 ＝ 18.5( 万元 ) NCF 13 ＝ 10 ＋ 8.5 ＋ 8 ＝ 26.5 （万元） 请计算该项目的内含报酬率。  例： 2021/2/14 254 特点： ①非常注重资金时间价值，能从动态的角度直接 反映投资项目的实际收益水平，且不受行业基准 收益率高低的影响，比较客观。 ②该指标计算麻烦，当经营期大量追加投资时， 又有可能导致多个 IRR 出现，或偏高偏低，缺乏 实际意义。 2021/2/14 255 —— 相同点第一，都考虑了资金时间的价值；第二，都考虑了项目计算期全部的现金流量；第三，都受建设期的长短、回收额的有无以及现金流 量的大小的影响；第四，在评价单一方案可行与否的时候，结论一致；第五，都是正指标。 折现指标之间的比较 2021/2/14 256 —— 区别： 指　标 NPV NPVR PI IRR 相对指标 / 绝对指标 绝对 相对 相对 相对 是否可以反映投入产出关系 不能 能 能 能 是否受设定折现率的影响 是 是 是 否 能否反映项目投资方案本身收益率 否 否 否 是 2021/2/14 257  净现值、净现值率、获利指数和内部收益率指标之 间存在同方向变动关系。即： ●当净现值＞ 0 时，净现值率＞ 0 ，获利指数＞ 1 ， 内部收益率＞基准收益率； ●当净现值 =0 时，净现值率 =0 ，获利指数 =1 ， 内部收益率 = 基准收益率； ●当净现值＜ 0 时，净现值率＜ 0 ，获利指数＜ 1 ， 内部收益率＜基准收益率。 —— 关系 2021/2/14 258 （五）项目投资决策评价方法的运用 1 、独立方案财务可行性评价及投资决策（ 1 ）可行性评价与决策关系 只有完全具备或基本具备：接受完全不具备或基本不具备：拒绝（ 2 ）评价要点①如果某一投资项目的评价指标同时满足以下条件， 则可以断定该投资项目无论从哪个方面看完全具备 财务可行性，应当接受此投资方案。这些条件是： 2021/2/14 259 2021/2/14 260 ② 若主要指标结论可行，而次要或辅助指标结论不 可行，则基本具备财务可行性。③若主要指标结论不可行，而次要或辅助指标结论 可行，则基本不具备财务可行性。④若主要指标结论不可行，次要或辅助指标结论也 不可行，则完全不具备财务可行性。 应注意的问题： —— 主要评价指标起主导作用。 —— 利用净现值、净现值率、获利指数和内部收益 率指标对同一个项目进行评价，会得出完全相同的 结论。 2021/2/14 261 2 、多个互斥方案的比较与优选 （ 1 ）净现值法和净现值率法 ●适用范围： 原始投资相同且项目计算期相等 的多 个互斥方案的决策。●决策原则：选择净现值或净现值率大的方案作为 最优方案。 2021/2/14 262 差额内部收益率法，是指在两个原始投资额不同方 案的差量净现金流量（⊿ NCF ）的基础上，计算出 差额内部收益率（ ⊿ IRR ），并将其与行业基准 折现率进行比较，进而判断方案孰优孰劣的方法。 ●适用范围： 原始投资不相同、计算期相同 的多个 互斥方案的决策。 ●决策指标： 差额内部收益率 ●决策原则：当差额内部收益率指标大于或等于 基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案 较优；反之，则投资少的方案为优。 （ 2 ）差额内部收益率法 2021/2/14 263 差额内部收益率的计算 假设有甲、乙两个投资方案，各年的净现金流量如 下图所示： 甲 甲 乙 △ NCF 20×(P/A, ⊿ IRR,3)-50=0 假定 ⊿ IRR=9.2% 若行业基准收益率为 12% ， 则选择投资额少的甲方案； 若行业基准收益率为 8% ， 则选择投资额大的乙方案。 2021/2/14 264 例：某企业打算变卖一套尚可使用 5 年的旧设备，另 购置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为 180000 元，旧设备的折余价值为 90151 元，其变价净 收入为 80000 元，到第 5 年末新设备与继续使用旧设 备届时的预计净残值相等。新旧设备的替换将在当年 内完成（即更新设备的建设期为零）。使用新设备可 使企业在第 1 年增加营业收入 50000 元，增加经营成本 25000 元；从第 2 ～ 5 年内每年增加营业收入 60000 元， 增加经营成本 30000 元。设备采用直线法计提折旧。 适用的企业所得税税率为 33% 。要求 ：（ 1 ） 用简算法计算该更新设备项目的项目计 算期内各年的差量净现金流量 。（ 2 ）计算该项目的 差额内部收益率；（ 3 ）分别就以下两种不相关情况 为企业作出是否更新设备的决策。①该企业的行业基 准折现率为 8% 。②该企业的行业基准折现率为 12% 。 2021/2/14 265 2021/2/14 266 （ 3 ）年等额净回收额法 年等额净回收额法，是指通过比较所有投资方案的年等额净回收额（记作 NA ） 指标的大小来选择最优方案的决策方法。 ●适用范围： 原始投资不相同、计算期也不同 的多 个互斥方案的决策。 ●决策指标： 年等额净回收额 ●决策原则：选择年等额净回收额大的方案作为 最优方案。 2021/2/14 267 年等额净回收额的计算 某方案的年等额净回收额等于该方案净现值与相关 回收系数（或年金现值系数倒数）的乘积。 某方案年等额净回收额 = 该方案净现值 × 回收系数 　　或 = 该方案净现值 ×1/ 年金现值系数 2021/2/14 268 例：已知某企业准备进行一项长期投资，现有 A 、 B 、 C 三个备选方案可供选择，其有关净现金流量 资料见下表所示，假定行业基准折现率为 10 ％。 方案 0 1 2 3 A 21 9 9 9 B 20 12 12 C 23 16 16 要求用 年等额净回收额法 进行投资决策。 t 2021/2/14 269 多个投资方案组合的决策的总体原则是：在确保充 分利用资金的前提下，力争获取最多的净现值。 具体原则是： （ 1 ）当投资资金总量不受限制时，按每一项目的净 现值的大小排队，确定组合顺序； （ 2 ）当投资资金总量有限制时，可根据净现值率的 大小排序，并根据组合的投资额与限定的投资总额 进行适当调整。 3 、多个投资方案组合的决策 2021/2/14 270 第六章　营运资金管理 学习目的与要求： 学习重点与难点 通过本章学习，了解营运资金的含义与特点；掌握现金的持有动机与成本及最佳现金持有量的计算；掌握应收账款的作用与成本及信用政策的构成与决策；掌握存货的功能与成本及存货的控制方法。 重点是最佳现金持有量的计算；信用政策的决策；存货的控制方法。 2021/2/14 271 一、营运资金的含义与特点 （一）营运资金的含义营运资金又称循环资本，是指一个企业维持日常经 营所需的资金。是流动资产减去流动负债后的差额。（二）营运资金的特点　　 1 、流动资产的特点：投资回收期短、流动性强、 具有并存性、具有波动性。 2 、流动负债的特点：速度快、弹性大、成本低、 风险（筹资风险）大。 2021/2/14 272 二、现金的管理 （一）现金的持有动机 1 、交易动机：持有一定的现金以满足正常生产经营 秩序下的需要。 2 、预防动机：持有现金以应付紧急情况的现金需要。 3 、投机动机：持有现金以抓住各种瞬息即逝的市场 机会，获取较大利益而准备的现金余额。 2021/2/14 273 （二）现金的成本 2021/2/14 274 1 、成本分析模式 （三）最佳现金持有量的确定 （ 1 ）含义：根据现金有关成本，分析预测其总成本 最低时现金持有量的一种方法。（ 2 ）特点：只考虑因持有一定量的现金而产生的机 会成本和短缺成本，而不考虑管理费用和转换成本。 在这种模式下，最佳现金持有量，就是持有现金而 产生的机会成本与短缺成本之和最小时的现金持有 量。 P 教材 179 页 / 例 7-1 2021/2/14 275 （ 1 ）含义：将存货经济订货批量模型原理用于确定 目标现金持有量，其着眼点也是现金相关成本之和 最低。 （ 2 ）特点：只考虑机会成本和固定性转换成本。 2 、存货模式 这种模式下，最佳现金持有量，就是能够使现金管 理的机会成本与固定性转换成本之和保持最低的现 金持有量。 （ 3 ）基本公式： 2021/2/14 276 式中： T 为一个周期内现金总 需求量； F 为每次转换有价证券 的固定成本； Q 为最佳现金持有量 （每次证券变现的数量）； K 为有价证券利息率 （机会成本）； TC 为现金管理相关总成本。 P 教材 181 页 / 例 7-2 2021/2/14 277 注意，运用存货模式是以下列假设为前提的： ①企业所属现金均可通过证券变现取得并且证券变 现的不确定性很小；②企业预算期内现金总量可以 测算；③现金支出比较稳定，波动小，而且每当现 金余额降到零时，均可通过证券变现得以补充； ④证券的利率或报酬率以及每次的固定性交易费用 可以获悉。 2021/2/14 278 （四）现金日常管理 1 、现金回收管理（ 1 ）目的：尽快收回现金，加速现金的周转 （ 2 ）主要方法：邮政信箱法和银行业务集中法 2021/2/14 279 分散收账收益净额 = 分散收账前应收账款投资额 - 分散收账后应收账款投资额 × 企业综合资金成本率 - 因增设收账中心每年增加费用额 2021/2/14 280 例：某企业若采用银行业务集中法，增设收款中心， 可使企业应收账款平均余额由现在的 400 万元减至 300 万元。企业年综合资金成本率为 12% ，因增设收 款中心，每年将增加相关费用 8 万元，则该企业分散 收款收益净额为多少万元？ 2021/2/14 281 （ 1 ）目的：尽可能延缓现金支出时间（ 2 ）方法： 2 、现金支出的管理 2021/2/14 282 三、应收账款的管理 （一）应收账款的成本 P 教材 184 页 / 例 7-5 2021/2/14 283 （二）信用政策 2021/2/14 284 应收账款信用政策的决策： P 教材 186 页 / 例 7-6 2021/2/14 285 （三）应收账款日常管理 2021/2/14 286 账龄分析表 2006 年 12 月 31 日 应收账款账龄 账户数量 金额 ( 万元 ) 比重 (%) 信用期限内 ( 设为 2 个月 ) 超过信用期限 1 个月 超过信用期限 2 个月 超过信用期限 3 个月 超过信用期限 6 个月 超过信用期限 1 年 超过信用期限 2 年 超过信用期限 3 年以上 200 100 80 50 50 20 10 3 500 300 220 180 180 70 30 20 33.33 20 14.67 12 12 4.67 2 1.33 合 计 1500 100 2021/2/14 287 通过账龄分析表，可以分析如下： (1) 有多少欠款尚在信用期限内； (2) 有多少欠款已超过信用期，超过时间不等的款项 各占多少； (3) 有多少欠款会因拖欠的时间太久而可能成为坏账。 上表显示，有 1000 万元的应收账款已超过信用期，所 占比例为 66.67% ，其拖欠时间较短 ( 一个月内 ) 的有 300 万元，占 20% ，其收回的可能性较大，账龄越长的 款项，其坏账的可能性越大。企业应制定切实可行的 收账政策，防止出现坏账。 2021/2/14 288 四、存货的管理 （一）存货的成本 2021/2/14 289 （二）经济进货批量模型 经济进货批量 是指能够使一定时期存货的相关总成 本达到最低点的进货数量。 1 、经济订货批量的基本模型（ 1 ）经济订货批量基本模型建立在一定的假设前 提下。假设： P191 A 为某种材料 ( 商品 ) 的年需求总量； Q 为一次订货数量； B 为一次订货费用； C 为单位存货年度平均储存成本 2021/2/14 290 经济批量 Q ＝ ＝ 总成本 T C ＝  经济进货批量的存货总成本 T C = 经济进货批量的平均占用资金 W= 年度最佳进货批次 N= = 2021/2/14 291 2 、实行数量折扣的经济进货批量模型 总成本 = 进货成本＋相关进货费用＋相关储存成本 T C =  式中： P 为商品购进单价； f 为价格折扣率。 考虑商业折扣情况下经济进货批量的步骤： ①确定无商业折扣条件下的经济进货批量和存货相 关总成本； ②加进不同批量的进价成本差异因素； ③比较不同批量下的存货相关总成本，找出存货总 成本最低的订货批量。 2021/2/14 292 3 、允许缺货时的经济进货模型 总成本 = 订货成本 + 储存成本 + 缺货成本 Q= 式中： S 为缺货量； R 为单位缺货成本 例：某企业甲材料年需要量为 32 000 千克，每次进 货费用为 60 元，单位储存成本为 4 元，单位缺货成 本为 8 元。则允许缺货的经济进货批量和平均缺货 量 是多少？ 2021/2/14 293 1 、存货储存期控制 （三）存货日常控制 产品经营利润 = 产品销售毛利 - 固定储存费用 - 销售税金及附加 - 每日变动储存费用 × 储存天数 2021/2/14 294 批进批出经销某商品实际获利或亏损额 = 每日变动储存费 × （保本储存天数 - 实际储存天数）批进零售经销某商品预计获利或亏损额 = 每日变动储存费 × （平均保本储存天数 - 平均实际 储存天数）其中： 平均实际储存天数 + （实际零散售完天数 +1 ） /2 P 教材 193 例 7-11 2021/2/14 295 ABC 分类管理 就是按照一定的标准，将企业的存 货划分为 A 、 B 、 C 三类，分别实行分品种重点管 理、分类别一般控制和按总额灵活掌握的存货管 理。 目的：为了使企业分清主次，突出重点，照顾一 般，提高存货资金管理的整体效果。 2 、 ABC 分类管理 分类的标准：一是金额标准；二是品种数量标准。 其中金额标准是最基本的，品种数量标准仅作为参 考。 2021/2/14 296 管理方法： A 类存货金额巨大，但品种数量少 —— 要重点规划 和控制，按品种进行管理； B 类存货金额不多，品种数量相对较多 —— 作为次 重点管理，划分类别一般控制； C 类存货品种数量繁多，但价值金额却很小 —— 从 总额上掌握，进行一般管理。 P 教材 195 页例 7-12 2021/2/14 297 第七章　利润分配管理 学习目的与要求： 通过本章学习，要求了解利润的含义、利润分配的 原则及程序；常见的股利政策类型、股利支付方式 及影响股利政策的因素。 2021/2/14 298 一、利润分配原则 ( 一 ) 依法分配原则 ( 二 ) 积累优先原则 ( 三 ) 投资与收益对等原则 ( 四 ) 无利不分原则 ( 五 ) 兼顾各方利益原则  2021/2/14 299 二、企业税后利润分配的程序 （一）国有企业利润分配的具体程序 1. 弥补以前年度亏损。指企业延续 5 年未弥补完的亏 损，用税后利润弥补。 2. 提取法定盈余公积金。用弥补亏损后的利润，提 取 10% 列入企业法定公积金。当法定公积金累计额 达到公司注册资本 50% 时，可不再提取。 3. 提取法定公益金。按弥补亏损后的利润提取 5—10% 。 4. 向投资者分配利润。企业以前年度未分配的利润， 可以并入本年度向投资者分配。 2021/2/14 300 股份公司税后利润分配的前三项程序与利润分配的 一般程序相同。进行上述利润分配的余额，加上以 前年度未分配利润，为可供股东分配的利润。其分 配顺序是： 1. 支付优先股股利。 2. 提取任意盈余公积金。 3. 支付普通股股利。 （二）股份公司利润分配的具体程序 2021/2/14 301 三、股利政策 股利政策是指企业就股利分配所采取的策略。股利 政策所涉及的主要是公司对其收益进行分配或留存 以用于再投资的决策问题。 （一）理论 在股利分配对公司价值的影响这一问题上，存在不 同的观点，主要有： 2021/2/14 302 观点：股利分配对公司的市场价值不会产生影响。  1 、股利无关论 （ 1 ）投资者并不关心公司股利分配 （ 2 ）股利的支付比率不影响公司的价值 无关理论的提出以下列五个假设条件为前提： ①市场完整无缺； ②无筹措资金的费用； ③无任何个人或公司所得税； ④企业投资政策不变； ⑤企业投资回收没有风险。 2021/2/14 303 2 、股利相关论 观点：公司的股利分配对公司的市场价值并非无关 而是相关的。在现实生活中，不存在无关论提出的 假定前提，公司的股利分配是在种种制约因素下进 行的。影响股利分配的因素有： （ 1 ）法律因素  ①资本保全 ②股利出自盈利 ③债务契约 （ 2 ）公司因素 ①变现能力 ②举债能力 ③盈利能力 ④投资机会 ⑤资金成本 （ 3 ）股东因素 ①稳定收入和避税 ②控制权的稀释 2021/2/14 304 1 、剩余股利政策 股利分配影响资本结构，而资本结构又是投资所 需资金构成，因而股利政策受到投资机会与资金 成本的双重影响。 剩余股利政策是指在企业有良好投资机会时，根 据目标资本结构测算出投资所需的权益资本，先 从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予 以分配。 （二）股利政策的类型 2021/2/14 305 （ 1 ）设定目标资本结构，即确定股权资本与债务资本的比例。在此资本结构下，综合资金成本应接近最低状态。 （ 2 ）确定目标资本结构下投资必需的股权资本以及与现有股权资本之间的差额。 （ 3 ）最大限度地使用税后利润以满足投资及资本结构调整对股权资本追加的需要。 （ 4 ）对于剩余的税后利润，作为股利发放给股东。 基本步骤： 优点：有利于公司保持理想的资本结构，使综合资 金成本降至最低，并保证投资项目的资金需求。 缺点：会造成各年股利发放额不固定、忽高忽低的 后果。 2021/2/14 306 定额股利政策是将每年股利的发放额固定 在某一水 平上，并在较长时期内保持不变。只有当企业认为 未来盈余将显著地、确定性地增长时，才考虑提高 年度的股利发放额。 企业采取定额股利政策的目的是避免出现由于经营 不善而削减股利的情况，但通货膨胀促使收益增长， 从而使绝大多数奉行固定股利政策的公司转而实行 所谓的“稳定增长股利”政策。 缺点：股利的支付与盈余相脱离；同时不能像剩余 股利政策那样保持较低的资金成本。 2 、定额股利政策 2021/2/14 307 固定股利支付率政策是公司确定一个股利占盈余的 比率，长期按此比率支付股利的政策。 优点：各年度发放的股利额随着经营业绩的变动而 上下波动，适应企业的财务支付能力，避免定额股 利政策下每年必须承受“定额负债”性质的支付压力， 也有助于投资者通过股利额的变动真实地了解企业 的经营财务状况，做出恰当的投资选择。 缺点：极易造成企业经营不稳的感觉，不利于企业 的市场形象与股票的市价维护。 3 、固定股利支付率政策 2021/2/14 308 低定额加额外股利政策是企业在一般年份只支付 一个固定的、数额通常低于正常水平的股利，在盈 利较多或不需要较多留存收益的年份，向股东增发 部分额外的股利。但额外股利并不固定化，它完全 视经营理财的实际情况而定。 优点：吸收了定额股利政策与定率股利政策的优点， 并在不同程度上克服了二者的缺点，有利于增强企 业的机动灵活性，对于维护投资者的信心与股票的 市价也有一定的积极作用。 4 、低定额加额外股利政策 2021/2/14 309 谢谢大家！ 再见！ 2021/2/14 310