中国工商银行招聘考试申论写作模拟题二（主观题，无参考答案）17 5页

写作模拟题（90 分钟） 请阅读一下材料，根据材料内容，谈谈你的想法，写一篇 1000 字左右的文章。 2015 年金融第三关键词：新三板 材料一、“山寨 IPO”新三板：食之无味，弃之不可惜 新三板的学名是全国中小企业股份转让系统，又名场外交易市场，概念并不新，其美国亲戚 OTCBB已经运 营了 20 多年了。现在，OTCBB在美国资本市场几乎已经成为垃圾、欺诈、操纵等负面词汇的代表， 骗子公司与投机资本横行，优质企业和优质资金与之严格划清界线，唯恐避之不及。 当时的建立初衷总是好的：为中小微企业建立一个门槛低效率高的融资交易平台。但是“骨感”的现实是：有 实力的资本有大把大把经过市场和监管机构考验的场内上市企业可做投资，没必要担惊受怕地去场外交 易；投机资本倒是愿意赌它一把，池子小很容易操纵股价，说不准就有冤大头接棒；冤大头接棒后，其 或继续炒作以期待下一个冤大头，或气急败坏去打官司。总之，OTCBB的名声是越搞越臭，好的企业 纷纷逃离，剩下的不是骗子公司就是被忽悠来的不明真相的外国企业，其中有好多中国公司深陷其中。 本来发展很好的企业，着了黑中介的道，支付巨额费用上了 OTCBB后，募不得资，退不得市，苦不堪言。 现在我们再来细看看中国的新三板。对于企业，上新三板意味着需要完全公开企业运营信息，支付券商、审 计、律师等不少的中介费用，企业重大决策需要全体股东审议等等麻烦和不便，当然如果能从市场中低 成本高效率募资，吃点苦受点累没有什么，但是如果到头来弄得个有价无市，甚至无价无市，并且进（转 板）退（退市）两难的境地，真是担了上市公司的责任和义务，却没享受到上市公司的利益，图什么呢？ 何况看现在日益明确的 IPO 改革方向，对于优质企业来说，沪深上市也并非“Mission Impossible”（不可能 完成的任务）。沪深正牌 IPO 是“流程越来越简化，审批越来越透明”，优质的企业还何苦折腾着去“山 寨 IPO“—新三板呢。 无论在哪里挂牌上市，企业希望实现的主要目标大都为募集发展所需资金和增强股东手中股票的变现能力 （即流动性）。好，我们先看看新三板的募资情况。截至 2014 年 6 月 6 日，新三板挂牌公司有 776 家，其中 2014 年新增的挂牌企业有 400多家，2014年前 5个月新三板股票发行规模逾 47亿元，但是 请注意，其中有 35.37 亿元为九鼎投资所募得，换句话说，这五个月中在新三板挂牌的其余 400 多家 企业总共发行新股所得募集资金不到 12 亿元，平均每家不到 300万元。 而与此同时，沪深 A股挂牌上市的公司的平均单家募集资金超过 5亿元。二者有接近 20倍的差距。再看新 三板的流动性。2014 年 5月 19 日，新三板证券交易和登记结算系统(简称新交易结算系统)成功切换上 线，当天挂牌公司（700 多支股票） 共计成交金额为 5,779.375 万元，而同一天仅深圳创业板（379 家上市公司）成交额就超过 140亿元。两相比较，流动性几乎是人工景观湖和太平洋的差异。 好，既然对于企业股东（包括投资企业的 PE /VC）来说新三板的募资能力和流动性都乏善可陈，那么以新 三板为跳板转板沪深股市的“曲线救国”路径是否可行呢？纵观三板成立这 7年，能成功登陆主板/中小板 /创业板的企业总数也不过区区 8家。 这里我想请大家特别注意的是，三板挂牌企业备战 IPO和三板企业转板是完全不同的概念。真正的转板是 指在三板挂牌的公司去 A股挂牌可以享受优待条件，如降低挂牌门槛、不用排队、不受上市家数限制 等。而目前准备由三板去沪深挂牌的公司，仍要走上市辅导、审核等正常上市程序，也就是我们一般了 解的 IPO程序。因此在政策没有大变化，或是有政策意向但迟迟没有落实的情况下，新三板似乎不能 成为企业在沪深上市的捷径。 对于券商来说，新三板倒是个接近稳赚不赔的生意：准备企业挂牌时有中介费，挂牌后有交易费，之后要是 成为做市商，似乎赚得还能多些。自然，他们要大力推捧新三板。 全球多个交易平台已经证明，场外交易是一个 DNA有缺陷的模式，流动性是它的硬伤，流动性欠缺就给投 机者制造了操纵和欺诈的机会，而人性之根本，有这样机会的时候，是从来不缺乏赌博的投机者的。做 市商模式似乎可以解决流动性问题，但是，如果投资企业、投资产业的优质资本不来，只有投机资本在 做游戏，一池浑水，再怎么流动，券商增加交易费收入罢了，于企业又有何益处呢？ 材料二、新三板将是未来 5 年的财富大阵地 所谓注册制并不是说就直接去登记一下就可以上市了，完全不是这么回事。注册制下，一个公司的上市的难 度，实际上是完全不亚于现在的审核制的。它们的区别就相当于，如果是原来的审核制，决定一个公司 能不能上市的会议是闭门会议；如果是注册制，相应的决定一个公司能不能上市的会议就不再是闭门会 议了，而是一个相对公众的会议，去决定它能不能上市。这是对于注册制的一个理解。 比如香港的公司， 这些公司材料准备完之后，要经过多轮的遴选，这样一个遴选的过程，可能并不是非常 容易。这是对注册制一个基本的结论性理解。也就是说注册制之下，这个公司要接受公众的审核，去和 大家一起去评判的模式。 怎样一个机制能够让这个公司能够接受公众的监督呢？如果这个公司是在新三板挂牌的，实际上无疑就满足 了这个条件， 只要这个公司在新三板挂牌了，这个公司就非常明确的接受了公众监督，它就处于公众 视野之下了。对于这样一个公司，假以时日，这样一个公司就能够把它作为上市的注册制的对象，对于 这种公司就能够让它进行注册制的上市。 注册制的改革，可能真的就要从新三板建设做一个重要的路径，在这个路径下，我们从相关的文件可以看得 出来，关于新三板发展的这样一个文件，并不是证监会发布的，是国务院发布的。 这就意味着其实新三板建设是国务院关于资本市场建设的一个重要步骤，这是一个。另外一个就是对于转板， 如果新三板上好的公司将来能不能转为真正的上市公司。包括前段时间，证监会在关于“前海”的 15 条 里面也谈到了，在创业板设立专门的层次，来让新三板当中的科技型企业、网络型企业在不盈利的时候 就能够转板过去。 为什么说挂牌满 12个月？就是为了防止这个公司做一些突击性的财务处理。这样的话，这种转板的希望在 这边。 无论是注册制还是转板，实际上对中国的资本市场是一个降低交易费用的市场。这个交易费用有哪两个？第 一个是关于传统的上市灰色成本，在传统的上市过程当中，实际上承受的灰色成本，应该说这一点大家 都承认是或多或少存在的，甚至有一些公司在上市过程中灰色成本还非常的大。第二个就是关于上市这 个前后公司业绩的突击问题，而这个突击的问题实际上也构成了市场成本。如果说在新三板上挂几年之 下，财务的连续性、业务的连续性就能够被公众非常好的观察到，这是关于新三板的一个基本理念。 从现在来看，在新三板市场上有这样一个特点：有不少公司已经开始有做市商了。从交易来看，如果做市商 将来变多了，无疑对很多新三板公司也就是具有很好的交易。第二个，新三板公司数量如果只有几百家 可能没什么意思。如果说新三板的公司有个五千家，甚至更多，结果就大不同了，从现在方方面面的迹 象来判定，新三板公司实际上从全国各地来说非常多的，各种各样的企业是创新型的，各种各样科技型 的，是非常多的，新三板的公司来源是非常充分的。从多方面来了解，新三板这一块实际上是敞开胸怀 接纳它们的，只是可能会受制于人手的限制。 基于这两方面的考量，今年每年新三板增加一千家公司是没有问题的，展望三年后，现在一千多家了，再过 三年每年增加一千多家，估计接近五千家就没有问题了，这是关于新三板基本的数量判断。如果说这五 千家当中有 20%到 30%的做市商，实际上就能形成一个非常可观的流动性。在这样一个基础之上，再 判断五年后新三板会是一个怎样的状态。 从纳斯达克的总市值分布来看，纳斯达克有一个特点是 50%左右的公司就是个僵尸，什么都不是。另外的 50%里面大概 20%的公司是很一般的，还有百分之十几的公司你会发现它们不错，还有不到 10%的公 司非常优秀。 新三板未来公司多了，也会呈现这样的分布，50%的公司是很烂的，可能开始业务很好，很快就不行了，另 外还有不到 10%的公司非常优秀，剩下的 40%左右的公司里面再有一个适当的划分去看它。 在未来的五年之后来看新三板，这是一个巨大的空间。从数量来说，现在新三板的公司只有一千多家，三五 年后超过五千家了，特别是五年后超过五千家了。从交易的角度来看，现在有做市商的还不多，将来可 能做市商的面积相对较大。从估值的角度来看，现在由于新三板整个的门槛是比较高的，500万的起步， 所以投资者相对较少，所以估值这一块也是很低的，当然了也有一部分公司被炒高了。五年之后呢？五 年之后会形成一个良性的分布，只要我们能回避那 50%坏的公司，另外 50%好的公司当中，肯定会比 现在获得更好的收益。 材料三、新三板，新风口 2014年 A股市场牛冠全球，主板指数风起云涌，大小盘风格切换，市场热点轮动频繁。当多数投资者 还在切换思路寻找风口的时候，少数投资者已经开始瞄准另一块风水宝地——新三板。 中国版纳斯达克 新三板起源于 2006年北京中关村建立的股份转让系统，2012 年，在中关村基础上又新增了上海张江、 武汉东湖、天津滨海三个试点区。随着 2013 年全国中小企业股份转让系统的挂牌以及 2014 年引入做市商 制度，新三板进入发展快车道。在国务院重点解决中小企业融资难的大背景下，新三板承载的市场功能也开 始显现。 相对于主板、中小板、创业板，新三板拥有众多特殊性。新三板挂牌企业多为高科技企业，行业占比 前三的分别是信息技术、工业、材料，企业挂牌上市要求也相对宽松。新三板的交易模式不同于主板的连续 竞价，而是采用协议成交和做市商交易；新三板的股价没有单日涨跌幅限制；投资者准入门槛高达 500 万 元。众多特殊性以及看似高风险的特点，使得新三板更像是介于一级市场和二级市场之间的市场。因此，新 三板很像“中国版纳斯达克”。 当然，要成为中国的纳斯达克，孕育出一批像苹果、微软一样的高科技企业，新三板还有很多建设空 间，从制度、政策到市场、监管，正如我们在 2014 年所见到的。 政策暖流，引入活水 2014年监管部门不断给予政策暖流，陆续出台了政府补贴制度、做市商制度、定向增发等制度，从引 入企业挂牌上市、促进交易量和流动性、提高融资效率的角度完善市场，这些不管是对于挂牌上市企业融资， 还是对于投资者都是利好。 从引流效果来看，2014年新三板挂牌企业呈现了爆发式的增长，当年挂牌企业数量增加 1,233家，比 2013年增长 355%，超过了之前八年所积累的数量，累计达到 1,580家（2006 年新三板成立时，挂牌企业 数量仅 6家）。一批知名企业、国企在新三板挂牌，如被大智慧收购的湘财证券、被百度收购的莱富特佰， 在提高新三板企业质量的同时也丰富了投资标的。而从交易量来看，新三板交易也在 2014 年开始爆发，全 年新三板交易量达到 22.75 亿股，较 2013 年增长了 11 倍。进入 2015 年 2月，新三板单日交易量突破亿 元，通过做市商的成交量占比已近四成。 新三板怎么玩？ 抛开眼花缭乱的政策，其实投资者最关心的问题就是新三板能不能赚钱？什么时候入市？怎么入市？ 新三板最根本的投资逻辑就是其现有的低估值以及流动性改善所带来的估值提升空间。目前新三板企业估值 远低于中小板和创业板，平均 PE仅 20 倍，对于具有高成长性的企业来说，还有显著的提升空间。如果交 易量持续活跃，市场人气热烈，则大概率会提升新三板整体估值水平。 新兴的金融产品历来都有一定的红利时期，如 2006 年定向增发股票平均 300%的收益，2010 年沪深 300股指期货刚推出时稳定的套利机会。作为一个新兴市场，新三板现在也处于良好的介入时机。目前，新 三板价值洼地阶段，投资门槛高，参与机构较少，可选投资标的较多，除了券商、私募股权机构外，私募基 金也已参与其中，而公募基金看好新三板市场的也不在少数。随着政策越来越明朗，投资者门槛降低的预期， 更多的机构投资者以及个人投资者可能蜂拥而至，优质标的必将成为哄抢对象，导致一票难求，产生估值泡 沫。所以，越早进入市场，就越有先手优势。 不过，政策红利给新三板带来了人气和较高的预期，但个人投资者参与仍有诸多困难。500 万元的投 资者门槛已将很多投资者拦在门外；而面对上千只良莠不齐的个股，个人投资者又难以深入研究；即便选中 优质企业，也可能需要承受那没有单日涨跌幅限制的波动。所以，个人投资者将投资委托于专业机构方为上 策。但是，不同于二级市场基金，目前参与新三板的基金均没有过往业绩可以参考，选择基金难度同样不小。 因此，个人投资者不妨尝试投资新三板的母基金，通过母基金再投资于多个新三板基金，最终分散投资到几 十个以上的企业，即充分分散了风险，又能分享到新三板带来的政策红利。